Валютная матрица второго полугодия

По итогам января-мая профицит платежного баланса Украины составил 3,26 млрд долл., что в 8 и 1,5 раза больше, чем за этот же период 2012-го и 2011 г. соответственно. Такой результат стал возможен благодаря, прежде всего, сокращению импорта российского газа, привлечению внешних займов как государственным, так и частным сектором, а также уменьшению спроса населения на валюту. Насколько критичным для платежного баланса во второй половине года окажутся возможные отток или недополучение валюты по этим статьям?

Проблема с импортом голубого топлива для Украины состоит в том, что он относится к разряду критического. Хочешь не хочешь, а покупать его придется. Возможно, правда, в несколько меньших объемах, чем в прошлом году, в том числе из-за снижения спроса на международных рынках на отечественную продукцию, в производстве которой активно используется газ (прежде всего, химии и металлургии). Еще определенный плюс - это хоть и достаточно символичное, но удешевление российского газа до 400 долл. за тысячу кубометров, в частности, в третьем квартале (в июне было 426 долл.).

"Нафтогазу" придется нарастить объемы импорта, чтобы подготовиться к отопительному сезону и выполнить свои транзитные обязательства в полном объеме. Так, за первые пять месяцев этого года суммарный импорт газа снизился на 27% в годовом выражении, а внутреннее потребление упало всего на 7,6%, то есть рано или поздно объемы импорта должны будут увеличиться", - комментирует начальник отдела анализа и исследований "Райффайзен Банка Аваль" Дмитрий Сологуб.

С точки зрения торгового баланса, хотя бы частичным компенсатором "газового" фактора может выступить рост урожая зерновых, по разным оценкам, на 10–17%, что увеличит экспортный потенциал Украины, по крайней мере, на 2–4 млн тонн. "Но это позитивное влияние возможно лишь при условии, что правительство не будет ограничивать экспорт зерновых, как оно это делало в недалеком прошлом", - подчеркивает ведущий экономист "Креди Агриколь Банка" Александр Печерицын. Глава же аналитического департамента ИК Eavex Capital Дмитрий Чурин обращает внимание, что с точки зрения валютной выручки дополнительные объемы экспорта могут нивелироваться снижением цен - цена тонны пшеницы на условиях FOB Black Sea за последний месяц снизилась на 13,8%, до 263 долл.

На экспортные потоки Украины, конечно же, будет влиять и эффективность процесса разогревания начавших охлаждаться экономик России и Китая. И здесь риск состоит не только в сокращении рынка сбыта для отечественной продукции на указанных рынках (например, машиностроения - в РФ). "Снижение темпов экономического роста в том же Китае приводит к усилению конкуренции на рынках черных металлов в Азии и на Ближнем Востоке, что негативно сказывается на экспорте отечественных металлургов", - констатирует Д.Чурин.

Вместе с тем специалисты единодушны, что во втором полугодии международные финансовые рынки не будут такими же гостеприимными к Украине, как в начале текущего года. Однако рынки, как уже писало ZN.UA, должны несколько успокоиться (а доходность, соответственно, снизиться по сравнению с текущими значениями), особенно если ФРС повременит со сворачиванием программы количественного
смягчения. Учитывая указанные факторы, А.Печерицын прогнозирует, что украинские эмитенты будут "ловить момент", как делали это в первом полугодии, т.е. дожидаться благоприятной конъюнктуры. Аналитик ИК "Альтана Капитал" Яна Лаврик считает, что, в частности, Минфин проведет одно размещение еврооблигаций, чтобы осуществить плановые выплаты перед МВФ в октябре-ноябре. По мнению Д.Сологуба, выпуск 5–6-летних бумаг обойдется Украине не менее чем в 9%, а объем размещения до конца года при оптимистическом сценарии вряд ли превысит 3 млрд долл.

Как заявил в комментарии агентству Bloomberg первый вице-премьер Украины Сергей Арбузов, отмечая возможность осуществления очередного выпуска облигаций до конца лета - начала осени, такая необходимость будет оцениваться в зависимости от конъюнктуры рынка. А она, по его мнению, к тому времени должна стабилизироваться.

Едва ли не самый важный фактор, который будет определять состояние платежного баланса Украины во втором полугодии, - это, конечно же, поведение населения на наличном валютном рынке. Что могло бы стать предохранителем против традиционного осеннего ажиотажного спроса, возникновение которого не исключается и в нынешнем году?

"Правительство должно отписать программу сотрудничества с МВФ и начать ее выполнять. Это станет главным фактором, сдерживающим рост ожиданий относительно возможной девальвации", - считает руководитель аналитического подразделения группы "Инвестиционный Капитал Украина" (ICU) Александр Вальчишен. Хотя здесь нельзя не вспомнить, что сам же фонд указывал Киеву на целесообразность определенного ослабления курса гривни...

В любом случае, в противовес возникновению временного напряжения на рынке в арсенале власти остаются административные рычаги контроля над валютными потоками. Однако здесь ключевое слово "временный" - нельзя забывать, что такие рычаги могут быть эффективными лишь в краткосрочном периоде.

Руководитель аналитического департамента "Арт-Капитал" Игорь Путилин прогнозирует,
что по итогам года дефицит текущего счета уменьшится до 12 млрд долл., а резервы НБУ - до
21 млрд долл. (на 1 июня - 24,54 млрд долл.). Такого же мнения придерживается и Д.Сологуб, хотя он не исключает, что золотовалютные резервы могут составить и 22 млрд долл. А вот Д.Чурин полагает, что может оказаться несколько лучше и показатель дефицита текущего счета, составив 11 млрд долл., что будет соответствовать 5,9% ВВП, по сравнению с 8,3% - в 2012-м и 5,6% - в 2011 г.

При этом, как надеется Я.Лаврик, по итогам года, возможно, даже удастся зафиксировать небольшой профицит платежного баланса (0,5–1 млрд долл.). "Согласно нашим оценкам, отрицательное сальдо платежного баланса Украины во втором полугодии составит порядка 2–2,5 млрд долл., в то время как в первом полугодии мы ожидаем профицит на уровне 3 млрд долл.", - уточняет эксперт.

А.Вальчишен подчеркивает необходимость создания правительством реальных импульсов для формирования в экономике позитивных ожиданий за счет, например, поощрений для увеличения инвестиций для модернизации производств, повышения их эффективности, начала новых бизнес-проектов и т.д. "Должны появиться ожидания, что в Украине есть база и условия для роста. Для отдельного бизнеса это означает банальное повышение вероятности, что его решение пойти на риск реализации своего проекта оправдано", - подчеркивает специалист.

Справедливости ради следует заметить, что в контексте платежного баланса существует множество факторов, на которые Украина из-за давней экспорто- и импортозависимости имеет лишь косвенное влияние.

Достаточно вспомнить хотя бы о возможности применения "Газпромом" штрафов за недобор газа. Этот момент станет особенно актуальным, если официальному Киеву удастся добиться соглашения об ассоциации и зоне свободной торговли с ЕС. Кто в таком случае сможет гарантировать, что Кремль не вытянет из рукава этот "джокер"? С другой стороны, предъявить несправедливое (как с моральной, так и с юридической точки зрения) платежное требование - еще не значит получить деньги.

В любом случае, возможность торговаться с Москвой, по крайней мере, до конца 2013 г. еще остается. А свидетельством того, что договариваться можно, является в том числе обещанный "Газпромом" миллиардный аванс за транзит газа в Европу.