Итоги 2014-го: доллар начинает и выигрывает

Уходящий год изрядно потрепал нервы инвесторам, хотя и выдался довольно интересным с точки зрения макроэкономического анализа. Кроме традиционных валют - доллара и евро, на первые полосы мировой прессы попали также гривня и рубль. А на товарных рынках в эпицентре внимания, безусловно, оказалось "черное золото". Штормовые тенденции в мировой экономике снова начинают усиливаться, а это говорит о том, что будущий год будет не менее занимательным.

Евро/доллар: качели
с американским креном

Ситуация на валютных рынках в уходящем году привлекала всеобщее внимание почти постоянно. Причин тому несколько. Наряду с понижением процентных ставок некоторыми центральными банками, сворачиванием/увеличением программ количественного смягчения (QE), ростом политической нестабильности на Ближнем Востоке и в Европе снова появились основания полагать, что мировая экономика еще долго будет "подниматься с колен". Все это так или иначе находило и продолжает находить отражение в динамике валютных пар.

Несмотря на пессимистические ожидания, американскому доллару в этом году удалось вырваться вперед, хотя начало уверенного роста пришлось на конец весны. Кроме внутренних факторов, стимулирующих спрос на валюту США, не последнюю роль в этом сыграла ситуация в европейской экономике и обострившийся конфликт с Россией из-за военных действий на Востоке Украины.

В целом индекс доллара с начала года укрепился на 12,3%, став абсолютным лидером среди валют десяти наиболее экономически развитых стран. Это - наибольшее усиление за последнее десятилетие. Основную поддержку американской валюте на протяжении года оказывал процесс сворачивания программы выкупа гособлигаций, анонсированный еще в конце 2013 г. Как и было обещано, к осени 2014-го программа QE была закрыта.

Более того, на последнем заседании глава Федерального резерва Джанет Йеллен дала понять, что ближайшие два месяца кредитно-денежная политика регулятора меняться не будет. При этом ставшая уже было сакраментальной фраза, что низкие ставки в стране будут сохраняться "определенный период времени", исчезла из сопроводительного заявления. Этот факт позволил многим экспертам предположить, что уже ближе к лету Федеральная резервная система (ФРС) готова будет рассмотреть вопрос о повышении ключевой процентной ставки с текущего нулевого уровня. Средние прогнозы сводятся к тому, что первое повышение состоится на заседании ФРС 15 июня, причем к концу 2015 г. ее уровень будет доведен до 1,25%.

И такие ожидания вполне оправданы, если учесть улучшение макроэкономического климата. В частности, опубликованный на нынешней неделе отчет засвидетельствовал рост экономики США в третьем квартале максимальными за последние 11 лет темпами. Официальная статистика показала, что ВВП увеличился на 5,0% (в годовом исчислении), существенно превысив средние предположения аналитиков (4,3%). Не менее важным показателем является улучшение состояния на рынке труда США: ноябрьские данные свидетельствуют об увеличении количества занятых на 321 тыс. человек, в то время как уровень безработицы остался без изменений (5,8%). Ноябрьский показатель оказался уже десятым кряду превышением отметки в +200 тыс., что является наиболее продолжительным периодом роста такого масштаба с 1995 г.

Параллельно с этим признаки готовности Европейского центробанка предпринимать дополнительные меры по стимулированию экономического роста стали основными факторами давления на евро в уходящем году. За последние 11 месяцев евровалюта потеряла 11,7% стоимости. По последним прогнозам, рост ВВП еврозоны составит 0,8% в 2014 г. и 1,1% - в 2015-м, что хуже, нежели в предыдущем прогнозе, предполагавшем прирост на 1,2 и 1,7%, соответственно. Инфляция ожидается на уровне 0,8% в 2015 г., что значительно ниже целевого порога ЕЦБ в 2%.

Вот и получается, что ЕЦБ продолжает искать пути дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики, в то время как в Соединенных Штатах готовятся к повышению процентных ставок. Такой дисбаланс сыграл доллару в плюс, и уже к концу декабря он обновил против евро 2,5-летние максимумы. Оценивая перспективы на ближайшие полгода, можно предположить, что тенденция роста американской валюты в обозримом будущем сохранится. В частности, против единой европейской валюты и японской иены.

Рубль: американские горки с риском сорваться
в пропасть

Интересная история к концу года произошла с российским рублем, который только 16 декабря рухнул на 20%. К концу дня были установлены новые рекордные минимумы на уровне 100,27 руб. за евро и
80,1 руб. - за доллар. Между тем на этой неделе российская валюта отыграла падение предыдущей недели, достигнув отметки 52 к доллару и 64 - к евро. Таким образом, было восстановлено около трети курсовой стоимости.

Катализатором последнего падения послужило принятое решение центрального банка РФ повысить ключевую ставку с 10,5 до 17% (максимум с 1998 г.). Шаг был продиктован попытками удержать обвал национальной валюты. За последний год центробанк России шесть раз повышал ключевую ставку, которая годом ранее находилась на уровне 5,5%. В этом году российский ЦБ потратил на поддержку рубля более 70 млрд долл.

Тем не менее с начала уходящего года "деревянный" обесценился почти на 60% (2013-й он закончил на уровне 32,73 руб./долл., уже обесценившись к тому времени на 7,8% по отношению к 2012-му), хотя ни в одном месяце темпы не были столь катастрофическими, как в декабре. Проведение Олимпиады оказало лишь временную и несущественную поддержку валюте РФ. Основные удары, начиная с мартовского референдума в Крыму, нанесли аннексия полуострова, последовавшие за этим санкции стран ЕС и США, эскалация конфликта на Востоке Украины, сбитый малазийский "Боинг", снова санкции. Более того, Россию отрезали от европейских рынков капитала.

Но основной сокрушительный удар по экономическим позициям России и курсу рубля нанесло падение цен на нефть, являющуюся основной экспортной составляющей федерального бюджета. Напомним, что последний рассчитывался исходя из цены в среднем 100 долл./барр. на 2014 г. Однако уже в середине декабря нефть марки Brent опустилась ниже 59 долл., а марки WTI протестировала 5,5-летние минимумы на уровне менее 55 долл.

Бывший министр финансов РФ Алексей Кудрин 22 декабря спрогнозировал полноценный экономический кризис в России в 2015-м. По его словам, "если цены на нефть марки Brent вернутся на уровень 80 долл./барр., то падение ВВП в следующем году составит около 2%. Если же цены останутся на текущем уровне в 60 долл., то ВВП может упасть более чем на 4%".

Одним из ключевых факторов обесценивания российской валюты стало падение доверия к ней. На прошлой неделе центробанк РФ повысил оценку по чистому оттоку капитала из страны в
2014 г. до 134 млрд долл. со 128 млрд. "Вот этот вывоз капитала, который мы наблюдаем сегодня, 50% - это обменные операции граждан России", - заявил по этому поводу нынешний хозяин Кремля Владимир Путин. - Россияне ушли из рубля и поменяли на другие валюты - доллар, евро".

Тем временем минфин РФ прогнозирует падение национальной экономики в будущем году более чем на 5%, а курс рубля на уровне не ниже текущих 54 за доллар. Прогноз Минэкономразвития - 49 руб./долл. при цене нефти 80 долл./ барр. Явно чересчур оптимистичные ожидания, поскольку российская экономика вряд ли сможет в нормальном состоянии дождаться возврата цен на нефть к безболезненному для РФ уровню, а без стабилизации цен на рынке энергоресурсов рубль по-прежнему будет штормить. Маловероятно, что в 2015-м его курс вернется к тем уровням, которые можно было наблюдать до его падения в прошлый вторник.

По прогнозам экономистов HSBC, по итогам 2014 г. курс российской валюты составит порядка 55,3 руб. за доллар, а средний курс в 2015-м - 51,35 руб./долл. Аналитики JP Morgan Chase видят соотношение доллара с рублем на уровне 56,65, а эксперты BNP Paribas - в среднем на отметке 60,37 руб.

"Черное" и желтое золото: померкший блеск

Нефть также отличилась в этом году небывалым с 2008 г. обвалом цен. Вряд ли еще весной кто-то мог предположить, что уже через полгода "черное золото" будет стоить в два раза дешевле. Однако реальность иногда превосходит все ожидания. Для падения котировок на рынке энергоносителей было достаточно причин. Это и перенасыщенность рынка при слабом спросе и пессимистических прогнозах на ближайший год, бум на рынке сланцевого газа и повышенный спрос на альтернативные источники энергии.

Однако основную роль в этой истории играет позиция ОПЕК - основного ценообразующего объединения экспортеров на рынке нефтепродуктов. На последнем заседании, на которое возлагалось много надежд (особенно российских), картель, вопреки ожиданиям рынка, принял решение не менять квоты на добычу. Это лишь усилило спекуляции на предмет того, что в ближайшие месяцы цены корректироваться искусственно не будут, а следовательно, останутся на пятилетних минимумах.

Представители Саудовской Аравии и ОАЭ на днях заявили, что к концу 2015 г. стоимость барреля нефти может восстановиться до 70–80 долл., отметив, что заседать ОПЕК до июня не планирует, а основные страны-экспортеры картеля в ближайшие годы могут терпеть такие цены без финансовых потерь для себя. Более того, чтобы удержать своих основных клиентов, арабские страны начали вводить системы скидок для США и стран Азии. Средние прогнозы на нефть марки Brent и WTI от мировых финансовых институтов сводятся к 75 и 65 долл./барр. соответственно.

В то же время, как заявил в последнем интервью для Middle East Economic Survey министр нефти Саудовской Аравии Али ибн Ибрагим ан-Нуайми, ОПЕК не будет уменьшать производство даже при снижении цен на нефть до 20 долл./барр. "Интересам стран-производителей ОПЕК не отвечает снижение производства, какова бы ни была цена. Неважно, упадет она до 20, 40, 50, 60 долл.", - процитировала интервью министра The Financial Times.

До последнего времени, напомним, стратегия нефтяного картеля (по крайней мере, теоретически) состояла в поддержании высоких цен на сырье за счет корректировок квот на его производство. Теперь же, как дал понять министр, картель намерен делать акцент, прежде всего, на сохранении своей доли на мировом рынке.

При этом, по словам его коллеги из Ирака Аделя Абдулмахди, Багдад собирается увеличить добычу в 2015 г. до 4 млн барр. в сутки и также продолжит защиту своей доли рынка.

Что касается золота, то стоит отметить, что пик активности покупателей драгоценного металла пришелся на март, когда котировки максимально приблизились к 1400 долл. за тройскую унцию. Однако в этом году их динамика стала отражением рыночных ожиданий дальнейших действий ФРС и перспектив монетарной политики. Уже в ноябре котировки золота оказались на четырехлетнем минимуме на фоне ралли доллара. С марта цены на него упали примерно на 19%.

В среднем аналитики прогнозируют стоимость унции золота в 2015 г. в районе 1200 долл., при этом в наиболее оптимистичных прогнозах приводится даже цифра 1600 долл. Многое будет зависеть от дальнейших шагов ФРС: сможет ли американский регулятор оправдать ожидания рынка и что параллельно с этим будут делать центральные банки других стран. Нельзя также сбрасывать со счетов геополитические риски, поскольку в случае, если картина кардинально изменится в худшую сторону, инвесторы традиционно могут уйти также в драгоценный металл.