НЕЧЕГО НА ПРАВИТЕЛЬСТВО ПЕНЯТЬ, КОЛИ… В ЯПОНИИ КРИЗИС

Александр Базаров, председатель правления банка Credit Suisse First Boston Ukraine, предлагает свое видение влияния на экономику Украины событий на мировых финансовых рынках. Автор статьи имеет степень кандидата экономических наук и звание мастера управления бизнесом (МВА), которое получил в университете Пеньсильвании, старейшей и одной из самых престижных школ бизнеса в США.

Пока парламент занят безысходными поисками спикера, Президент решительно взял инициативу в свои руки и продвигает законодательный процесс в Украине посредством активного указопринятия. Экономическая ситуация в стране действительно не оставляет Президенту другого выбора. Для большинства хорошо информированных реалистов (которых по традиции называют пессимистами) давно не секрет, что Украина находится на грани экономических катаклизмов. За ожесточенными спорами о том, наступил ли уже финансовый кризис в Украине или только еще приближается, спорящие часто ограничиваются обсуждением экономических трудностей внутри Украины и игнорируют (либо недооценивают) влияние тенденций мировых финансовых рынков на трансформирующуюся украинскую экономику. То же самое относится и к дебатам о том, как повысить привлекательность украинского финансового рынка.

К сожалению или к счастью, но мечты экономических романтиков об интеграции Украины в мировую экономику сбылись. Сбылись и предсказания о глобализации финансовых рынков. На сегодняшний день развитие событий на мировых рынках оказывает весьма заметное, а иногда и решающее воздействие на процесс экономических преобразований в Украине. А положение дел на мировых финансовых рынках сегодня едва ли не худшее за последнее десятилетие.

Корни сегодняшних экономических трудностей уходят в начало этого десятилетия, когда произошел крах финансового рынка в… Японии. Токийский фондовый рынок достиг своего пика в конце 1989 года, едва не перешагнув отметку в 40,000. Сегодня показатели этого индекса устойчиво колеблются в районе 15,000-16,000, и тенденции к перелому в экономическом развитии Японии пока не наблюдается.

На пике общая капитализация, то есть суммарная стоимость всех компаний, входящих в японский индекс, составляла около 5 трлн. долларов. Сегодня эта величина едва превышает 1,5 трлн. По существу 3,5 трлн. долл. испарилось из оборота. (Напомню, что триллион равен тысяче миллиардов или миллиону миллионов.) Пожалуй, это единственный случай, когда незыблемая истина о том, что ничто не возникает из неоткуда и не исчезает в никуда, не соблюдается.

Поясню на простом примере. Допустим, рыночная капитализация компании А (то есть суммарная стоимость всех акций этой компании) равна 100 млн. долларов. Это означает, что все акционеры данной компании владеют акциями именно на такую сумму. И если суммарная стоимость акций снижается до 60 млн. долларов, то именно этой суммой теперь владеют акционеры. Разница (или 40 млн. долл.) исчезла, растворилась, испарилась, короче, больше не существует.

Итак, суммарная капитализация японского рынка постепенно упала почти в три раза, 3,5 трлн. долларов перестали существовать в качестве базы для потенциальных инвестиций японских инвесторов в экономику самой Японии и других стран, прежде всего Юго-Восточной Азии.

Постепенно проблемы японской экономики распространились и на другие страны этого региона. Летом прошлого года в той или иной мере последовательно рухнули финансовые рынки практически всех стран Юго-Восточной Азии, включая Индонезию, Малайзию, Таиланд, Сингапур, Корею и Гонгконг. «Азиатские тигры» оказались в западне, из которой пока не сумели выпутаться.

Рыночная капитализация фондовых рынков этих стран уменьшилась в несколько раз. В несколько раз, а не на несколько процентов были девальвированы национальные валюты. Так, капитализация рынка Таиланда уменьшилась с 1350 в мае 1996 года до 250; малайзийский индекс упал за этот же период времени с 1250 до 450; фондовый рынок в Сингапуре упал с 2400 до 1100. Похожая динамика характерна и для остальных стран региона.

Последним из могикан в ряду финансовых неудачников может стать Россия. Рыночная капитализация 30 крупнейших компаний российского фондового рынка упала с 181 млрд. до менее 50 млрд. долларов сегодня. Стоимость РАО «Газпром» упала почти с 70 млрд. до 25 млрд. долларов. Рыночная капитализация таких гигантов, как «Лукойл» и РАО «ЕЭС», упала с более 20 млрд. долларов до менее 6 млрд. долларов. Капитализация компаний так называемого второго эшелона рухнула еще более драматически. Так, например, стоимость акций региональной нефтяной компании «Томскнефть» упала в 20 раз - с 1 млрд. до 53 млн. долларов.

К сожалению, падение цен российских акций хотя и замедлилось в последнее время, но конца ему пока не видно. Более того, под угрозой существенной девальвации оказался российский рубль, основа финансовой стабильности России.

Не избежал падения и фондовый рынок Украины. Рыночная капитализация 20 крупнейших компаний Украины снизилась с 3,5 млрд. В начале этого года до 1,3 млрд. сегодня. Цена акций такой жемчужины украинской экономики, как «Укрнефть», упала с 270 до 105 млн. долларов, цена акций «Днепроэнерго» уменьшилась с 520 до 175 млн., а «Центрэнерго» с 539 до 114 млн. долларов. Только 6 украинских компаний имеют сегодня рыночную капитализацию свыше 100 млн. долларов и имеют потенциал привлечь крупных финансовых инвесторов.

Влияние кризиса на финансовых рынках на украинский финансовый рынок многогранно. С одной стороны, кризисное состояние в странах Юго-Восточной Азии, которые являются крупными потребителями продукции металлургической и химической промышленности - основных статей украинского экспорта, и падение цен на эту продукцию, ведут к убыточности многих предприятий этих отраслей. С другой стороны, кризисное состояние на финансовых рынках приводит к тому, что инвестициям, на которые рассчитывали (и в ряде случаев небезосновательно) украинские предприятия, просто неоткуда взяться.

Финансовый кризис уже вызвал резкое снижение инвестиционной активности многих потенциальных крупных инвесторов. Так корейская компания «Дэу» сворачивает инвестиционные программы в телекоммуникационной индустрии Казахстана. Российские «Лукойл» и «Юкос», которые неоднократно заявляли о своих интересах в нефтяной отрасли в Украине, сейчас отказываются от многих инвестиционных проектов как в самой России, так и за рубежом. И таких примеров можно привести много.

Еще одним крайне негативным последствием кризисного состояния финансовых рынков стран Азии стало резкое удорожание обслуживания внутренних и внешних долгов в России и Украине. Инвесторы, теряя деньги в странах с трансформирующейся экономикой, становятся гораздо более консервативными и предпочитают вкладывать средства в наиболее надежные активы. А такими являются, прежде всего, ценные бумаги наиболее развитых стран.

В то время, как финансовые рынки развивающихся стран находятся под всевозрастающим давлением, рынки развитых стран продолжают бить рекорды. Так, ведущий индекс американского фондового рынка Доу-Джонс возрос за последние два года почти в 2 раза - с 5,400 до 9,000; биржевой индекс во Франкфурте за этот же промежуток времени вырос с 2,600 до почти 6,000, а французский индекс вырос с 2,000 до 4,200. Вот уж поистине: одним все, а другим ничего!

Одновременно с ростом фондового рынка в развитых странах инфляция находится под строгим контролем: доходность по тридцатилетним обязательствам американского правительства достигла самых низких значений за всю историю и едва превышает 5,5%.

В то же время России и Украине приходится платить 70-80% по обязательствам в местной валюте для того, чтобы предотвратить массовый отток иностранных инвесторов, и тем не менее последние покидают рынки при первой же возможности.

Ни одна страна в мире, ни один бюджет не в состоянии выдержать такой нагрузки. И неудивительно, что и Россия, и Украина пытаются заменить дорогой и короткий внутренний долг более дешевым и долгосрочным внешним финансированием, хотя и по внешним кредитам приходится платить от 15 до 20% для того, чтобы привлечь инвесторов.

Безусловно, одной из причин таких непомерно высоких процентов по обслуживанию долгов являются экономические ошибки, допущенные правительствами этих стран, и непоследовательность экономических реформ. Так, в Украине основной рост внутреннего долга и строительство пирамиды ОВГЗ происходили весной и летом прошлого года при предыдущем правительстве, а нынешнему сейчас приходится выискивать все возможные ресурсы для погашения долгов.

Увы, но внешние факторы никак не благоприятствуют привлечению инвестиций для этих целей. Кризис на финансовых рынках многих стран до крайности осложнил задачу правительства по поиску источников погашения накопленных задолженностей. А ведь параллельно еще приходится решать многотрудную задачу реформирования старой структуры экономики, которая гораздо сложнее, чем строительство новой структуры.

То, что перестройка значительно более трудоемка и утомительна, чем строительство нового, знает каждый, кто хоть раз пытался перестроить старый дом, перешить старый костюм, и так далее. А скольких усилий требует бесконечное латание старого автомобиля? Обслуживание нового автомобиля гораздо проще, были бы деньги на его покупку.

А вот денег-то как раз и нет! В то время как экономика Украины испытывает наибольшую потребность в инвестициях, эти самые инвестиции становится все сложнее привлечь. И причина здесь не только (а зачастую и не столько) в просчетах украинского правительства, кроется она в кризисном состоянии финансовых рынков многих стран. Трудно даже представить, какими пагубными окажутся для украинской экономики последствия дальнейшего падения курса японской иены или девальвации российского рубля. И, к величайшему сожалению, над всеми этими событиями никто из нас, включая и наше правительство, не имеет ни малейшего контроля.

Конечно, правительство совершало, совершает и будет совершать ошибки. Но нельзя винить только нынешнее правительство за бедственное состояние экономики сегодня. В этом есть и вклад каждого из нас, и особо весомый вклад финансового кризиса далеко за пределами Украины.

Означает ли это, что следует оставить всякие надежды и покорно ждать своей участи? Вопрос, естественно, риторический. Напротив, сейчас крайне нужны неординарные меры для того, чтобы если не предотвратить, то хотя бы смягчить кризис и заложить основы для будущего продвижения вперед.

Анализ таких мер является предметом отдельно взятой статьи. Но ясно одно: кризис на мировых рынках отнял у Украины возможность откладывать реформы. Любая попытка вывести страну из тупика, практические меры сейчас значительно предпочтительнее, чем бесконечные дискуссии о том, кто виноват.