Валютное регулирование: угрозы реальные и мнимые

В заключительной декаде мая произошло важное событие для финансовой системы Украины с возможными весьма далеко идущими последствиями: вступили в действие первые значимые меры НБУ по либерализации банковского валютного рынка. В частности, банки получили право на запрещенные ранее операции по покупке и продаже валюты в ходе одной торговой сессии (ранее разрешались только односторонние сделки), осуществление форвардных (срочных) валютных сделок со своими клиентами, а также на проведение валютных операций на условиях своп (подробнее - в справке).

Таким образом Национальный банк решился на первые серьезные шаги по либерализации валютного рынка, от которых воздерживался едва ли не с момента принятия в начале 1993 года Декрета о валютном регулировании.

Новшества

Скептики, конечно, могут напомнить, что нынешние меры не такие уж и первые. Например, еще в 2003 году на Украинской межбанковской валютной бирже была внедрена система торговли расчетными фьючерсными контрактами на курс гривня/доллар. Однако этот инструмент так и остался невостребованным рынком. Впоследствии на биржах готовился и запуск форвардных контрактов. Но и этот проект не заработал. Главная причина - прежнее руководство НБУ чрезвычайно скептически относилось к инструментам хеджирования валютных рисков, поскольку считало, что в условиях отсутствия в Украине развитого финансового рынка (в частности, фондового) от них было мало пользы, а только дополнительные возможности для валютных спекулянтов.

Как известно, отечественный валютный рынок ранее был настроен на максимально комфортные условия для денежно-кредитного регулятора. А точнее, на обеспечение максимального влияния НБУ на валютный курс с целью удержания последнего в оптимальных, по мнению чиновников и политиков, рамках.

Такое положение вещей долгие годы устраивало как финансистов, так и их клиентов - население и предпринимателей, привыкших полагаться на номинальную стабильность валютного курса как признак стабильности национальной денежно-кредитной системы.

Однако действительность осени 2008 года - массированная девальвация гривни - заставила практически всех избавиться от розовых очков. Как оказалось, чем дольше курс остается фиксированным, тем более болезненными могут оказаться последствия этой фиксации.

Украинская сторона подписалась в соглашении с Международ­ным валютным фондом под обязательством провести существенную либерализацию валютного рынка, обеспечив более высокую гибкость процесса курсообразования.

В ходе организованного при поддержке zn.ua заседания «Финансового пресс-клуба» (состоялось 25 мая с.г. в Киеве) представители НБУ, коммерческих банков и журналисты обсуждали новые возможности и вызовы, которые возникли в результате нововведений.

По словам директора Гене­рального департамента денежной кредитной политики НБУ Елены Щербаковой, основной преградой для активизации валютного рынка было наличие пенсионного сбора с операций в иностранной валюте, делавшего страхование валютных рисков слишком дорогостоящим занятием. Поэтому Национальный банк был главным инициатором и активно продвигал законопроект об отмене этого сбора. Введению нынешних послаблений и появлению новых инструментов на рынке предшествовало их активное обсуждение и поддержка банковским сообществом.

Также г-жа Щербакова указала на еще одно из принципиальных новшеств в политике Национального банка. Если ранее ключевая функция НБУ заключалась в реализации сразу двух приоритетов - поддержания внешней (курсовой) и внутренней (ценовой) стабильности, то в результате внесенных в прошлом году изменений в закон о Нацбанке его ключевой целью теперь является контроль над инфляцией (т.е. обеспечение ценовой стабильности).

«Мы считаем, что сегодня для нас это основной фактор нашей работы, и Национальный банк ставит перед собой и всячески поддерживает достижение тех инфляционных целей, которые сегодня определены правительством, используя для этого все свои каналы денежно-кредитной политики, - подчеркнула директор генерального департамента денежно-кредитной политики НБУ. - В середине-конце прошлого года были несколько смещены акценты в пользу проведения более жесткой монетарной политики. К сожалению, остаются нерешенные проблемы в вопросах кредитования. В силу этого периодически наблюдаются пиковые всплески гривневой ликвидности. Мы стараемся их предупреждать во избежание чрезмерного давления на рынок».

По словам Е.Щербаковой, вводимые своп-операции - это лишь один из инструментов управления ликвидностью, который Нацбанк сегодня дает рынку. При этом банковский регулятор не намерен останавливаться - это только первый шаг. Но сначала необходимо посмотреть и проанализировать, как рынок адаптируется к уже предложенным новым условиям и инструментам работы.

Представители рынка появление новых инструментов на рынке поддерживают достаточно дружно. Так, председатель правления «Дочернего банка Сбербан­ка России» Игорь Юшко считает, что внедрение Национальным банком свопов - серьезный стимул для дальнейшего развития банковской системы, который будет способствовать в том числе и снижению ставок.

«Я уже почти двадцать лет работаю в этой индустрии и со всей ответственностью могу сказать, что, похоже, мы входим в совершенно новый этап развития банковского сектора. Если раньше мы обсуждали какие-то ограничительные действия со стороны регулятора, чаще обсуждали, что надо было бы ему сделать в качестве рекомендаций, то сегодня у нас дискуссия совершенно другого плана, другого качества: сделаны реальные шаги и обсуждаем возможные или потенциальные последствия, действия, реакцию рынка. На мой взгляд, первый шаг может быть самый важный, поскольку существует элемент психологического барьера, ведь много лет по сути ничего не происходило. И этот факт может иметь далеко идущие последствия», - говорит И.Юшко.

Преимуществом нового инструмента он назвал получение банками доступа к гривневому ресурсу при отсутствии валютной позиции (несовпадения требований и обязательств в иностранной валюте. - А.А.), а значит, без возникновения дополнительных валютно-курсовых рисков. Также благодаря этому создается определенный временной запас - на три-пять лет, пока на рынке не появится долгосрочная гривневая ликвидность - до проведения пенсионной реформы.

Оценивая значимость появления новых инструментов на валютном рынке, председатель правления «Эрсте Банка» Павел Цетковский заявил, что благодаря появлению своп-операций банки могут получить ресурс для более долгосрочного кредитования. Правда, для этого потребуется помощь Национального банка, чтобы он обеспечил рефинансирование финансовых учреждений через ряд, например, шестимесячных свопов.

Банкир отметил, что необходимым условием для долгосрочного кредитования в гривне также является плавающая кредитная ставка, чтобы стоимость кредита можно было периодически корректировать в соответствии с текущей стоимостью свопа. «Понятно, что клиент берет на себя вместо валютного риска, который он брал до кризиса, процентный риск. Однако это вопрос, что лучше - валютный или процентный риск».

Вслед за своими коллегами на важности появления своп-инструментов на рынке заявил и председатель правления «Правэкс-банка» Сергей Наумов, поскольку такие операции позволят банкам не просто иметь дополнительную гривневую ликвидность и сделают гривню более долгосрочной, но и значительно снизят риски банковской деятельности, поскольку благодаря им банковские учреждения смогут перекрывать разрывы в пассивах и активах. «Те изменения и новации, которые произошли с начала года, - результат огромной работы, за которую необходимо поблагодарить регулятора. Однако на своп-рынке все-таки необходимо более активное участие НБУ, так как не у всех банков есть достаточно лимитов друг на друга - и это действительно проблема. Поэтому своп-рынок может и не заработать очень быстро. Значит, Национальному банку нужно принимать участие более активно, чтобы показать пример другим банкам, как это работает, провести, так сказать, ликбез», - сказал финансист.

Говоря о возможном участии регулятора в своп-рынке, директор генерального департамента кредитно-денежной политики НБУ Елена Щербакова подчеркнула, что Национальный банк тоже будет его участником, проводя соответствующие операции. Но регулятор рассчитывает в первую очередь на их активизацию между банками, а сам будет подключаться в случае необходимости. «Мы рассматриваемся как кредиторы последней инстанции, поскольку для нас это все-таки инструмент управления ликвидностью - одна из форм рефинансирования. И мы будем работать по тем же принципам, что и по рефинансированию, по тем же ценовым показателям. Мы будем стремиться к тому, чтобы бенчмарк был сформирован непосредственно банками», - подчеркнула Е.Щербакова.

По мнению председателя правления «Эрсте Банка», чтобы запустить полноценный своп-рынок в Украине, необходимо усовершенствовать существующие межбанковские рамочные соглашения, предусмотрев в них отдельные пункты, которые будут регулировать соответствующие сделки. По мнению финансиста, в настоящий момент достаточно сложно оформить договор таким образом, чтобы обезопаситься от лишних проблем при возможном банкротстве одного из участников своп-сделки. Кроме того, он отметил, что сегодня существуют проблемы с закрытием сделок при участии в них клиентов банков - юридических лиц.

Соглашаясь с мнением г-на Цетковского относительно необходимости доработки механизма заключения своповых сделок, директор департамента управления валютными резервами НБУ Александр Дубихвост подчеркнул, что подобные вещи за рубежом регламентируются наработанными правилами и рамочными соглашениями, отработать и прописать которые следовало бы банковским ассоциациям. «Это не работа Национального банка. Это не работа конкретного финансового учреждения. Это работа ассоциации банков», - сказал представитель НБУ.

Риски и вызовы

Отвечая на вопросы журналистов о рисках, с которыми сопряжено введение новых инструментов на валютном рынке, Александр Дубихвост подчерк­нул, что никакого валютного риска при операциях свопирования не возникает.

«Что такое своп? Это обмен валютами. Сейчас де-факто эти операции проводятся через обмен депозитами и встречные договора залогов, хотя во всем мире идут более простым путем: продажа с обратной покупкой.

При этом возникают риск непоставки, риск контрагента, но нет никакого валютного риска. Потому что своповый курс, по которому происходит обратный выкуп, рассчитывается от дифференциала (разницы) процентных ставок по обмениваемым валютам. Если ставки одинаковые, то, продавая сегодня валюту по текущему курсу, я обязуюсь через год выкупить ее обратно по такой же цене. Если же существует разница в ставках, как, например, между долларом и гривней, то курс, по которому встречная валюта будет выкупаться через год, рассчитывается исходя исключительно из этой разницы. Нет никакой курсовой игры - здесь просто своего рода залоговый кредит. И если со свопом будет выходить Национальный банк, это будет чистая операция рефинансирования: он будет давать гривню под залог этой валюты», - объяснил г-н Дуби­хвост. Также он уточнил, что, внедряя этот инструмент, мы просто идем к общепринятой международной практике. «У нас на рынке работает очень много банков с иностранными инвестициями. И они не понимают наших механизмов, потому что это чисто украинский продукт, и его нет в международной практике. Теперь мы просто делаем его обычным, цивилизованным, нормальным», - отметил он.

«Фактически сегодня мы узаконили уже существующий механизм работы банков. Мы его просто направили в более формализованное русло и через изменение правил бухгалтерского учета сейчас будем правильно отра­жать его в балансе», - добавила Е.Щербакова.

«Важно понимать, что свопы - это действительно не валютообменные, а ресурсные операции. То есть операция по обмену ресурсов в разных валютах, которая должна учитывать доходность в этих разных валютах, - поддержал представителей регулятора И.Юшко. - Эти операции снимают очень существенные риски не только с банков с иностранным капиталом, но и со всей банковской системы. Рань­ше получить в достаточном количестве гривневый ресурс можно было только через договоренность о рефинансировании в Нац­банке, а это сложная и не всегда прозрачная процедура, которая вызывала много нареканий в прошлые годы. Сделать гривню доступной также можно бы­ло, открыв валютную позицию, то есть продав валюту, которая у вас есть, а уже после этого проводить с гривневым ресурсом какие-то операции - активное кредитование, на фондовом рынке и т.д. А для банков это крайне неприятно и непрофессионально».

Впрочем, даже если сами по себе своп-операции и не создают дополнительных курсовых рисков, то характерно ли это для других новшеств? В частности, для разрешения банкам проводить встречные операции по покупке и продаже валюты в рамках одной торговой сессии, а также осуществлять форвардные сделки со своими клиентами? Ведь главной причиной, из-за которой появлению этих инструментов препятствовал НБУ, согласно объяснениям прежнего руководства, были именно возможности для курсовых спекуляций.

По мнению г-на Наумова, хотя либерализация условий работы для банков на валютном рынке и могла обусловить некоторые курсовые колебания, однако они не будут долгосрочными, и «дальше рынок успокоится». При этом он акцентирует внимание и на необходимости более свободного курсообразования в Украине. «Нужно немного пустить курс доллара в более свободное плавание, как рекомендует МВФ. Его нужно контролировать, но люди не должны опираться на догму, что курс доллара в Украине будет стабильным вечно», - подчеркнул г-н Наумов.

По его словам, в Украине было бы меньше долларовых депозитов и кредитов, если бы курс американской валюты был более плавающим. А это, в свою очередь, означало бы снижение долларизации отечественной экономики. Как доказательство этой позиции банкир привел ситуацию с евро: эту валюту украинцы не слишком используют в качестве инвестиционного инструмента, хотя и доверяют ей не меньше, чем доллару. Одна из причин - значительная волатильность курса евровалюты в Украине.

Среди возможных вызовов для рынка Игорь Юшко называет неизбежность возникновения проблемы избытка валютной ликвидности, которая «хотя возникнет и не завтра, но будет обязательно». «Тогда встанет вопрос о дальнейших шагах либерализации и возможности проводить активные операции за пределами Украины. В частности, несколько лет назад с этим сталкивался Казахстан. Важный вопрос: как к этому подойти», - подчерк­нул эксперт.

В Нацбанке не рассчитывают на значительную активизацию притока валюты в страну за счет либерализации валютного рынка, поскольку наличие срочных инструментов на валютном и кредитном рынке не является определяющим фактором для иностранных инвесторов при принятии решения о вложении средств в экономику.

«Приток валюты? Я была бы здесь осторожна в оценках», - сказала г-жа Щербакова. По ее мнению, иностранные инвесторы больше внимания уделяют регуляторной среде для бизнеса, рейтингам страны, уровню инфляции, темпам роста ВВП и т.п. По­этому «если есть необходимость ввезти валюту и работать с ней, она сюда придет даже без свопов; нет необходимости - не придет».

При этом представитель НБУ отметила, что сейчас на внутреннем рынке валютные средства можно привлечь по меньшей стоимости, нежели на внешнем. «Государство сегодня заимствует на внешнем рынке под 7-8,5% в валюте. В то же время уровень депозитных валютных ставок снизился до 5-6% годовых. То есть внутренний инвестор - население - кредитует нас значительно дешевле, чем внешний. Поэтому мы и ищем механизмы, стремимся запустить всевозможные инструменты, чтобы деньги внутреннего инвестора включить в инвестиционный оборот и чтобы они работали на экономику страны, - объясняет Е.Щербакова. - Ведь если мы используем внутренний ресурс, активизируется национальный потенциал, не провоцирующий внешних долговых обязательств и связанных с ними рисков».

В этом контексте чрезвычайно важный аспект, на который будут направлены усилия Нацио­нального банка, - повышение финансовой грамотности населения, в котором остро нуждается экономика. Также, по ее словам, Нацбанк будет всячески содействовать более активному развитию фондового рынка, чтобы население именно туда инвестировало свои средства, а не в наличную иностранную валюту и валютные депозиты.

Помимо прочих преимуществ, развитие фондового рынка позволит денежно-кредитному регулятору более эффективно проводить свою монетарную политику.

«Повышение финансовой грамотности населения мы видим одной из своих основных задач. При этом необходимо работать во всех сегментах, начиная от детских садиков. Должно быть мягкое продвижение национальной денежной единицы в мир и в быт, чтобы люди не так много внимания уделяли валютному курсу, - подчеркивает директор генерального департамента денежно-кредитной политики НБУ. - Мы прекрасно понимаем, что это тот индикатор, который болезненно воспринимается нашим населением. Но все-таки политика Национального банка и все действия, которые он делает и будет делать, направлены на то, чтобы продвинуть наш национальный продукт - национальную денежную единицу, поскольку основой нашей экономики и всей нашей жизнедеятельности является гривня».

Справка ZN.UA

Новые инструменты на валютном рынке были введены согласно постановлению НБУ №111 от 13 апреля 2011 года («О внесении изменений в некоторые нормативно-правовые акты Национального банка Украины»), вступившему в силу с 20 мая с.г.

Среди наиболее значимых новшеств - возможность для банков осуществлять форвардные сделки (от англ. forward - обмен валюты в будущем, по заранее зафиксированному валютному курсу), а также (с 30 мая с.г.) операции своп (от англ. swap - договора продажи валюты с обязательством обратного выкупа в определенный срок по заранее определенному курсу).