Учетная ставка: теория малых дел

НБУ во второй раз за лето пошел на снижение учетной ставки на 0,5% - с 13 августа она составляет 6,5%. При этом, согласно сообщению банковского регулятора, автоматически будут снижены ставки по кредитам overnight под обеспечение (с 8 до 7,5%). В центробанке надеются таким образом поддержать процессы удешевления кредитов и стимулировать рост экономики. При каких условиях это станет возможным?

Как свидетельствует официальное сообщение на веб-сайте регулятора, цитирующее директора генерального департамента денежно-кредитной политики НБУ Елену Щербакову, очередная корректировка учетной ставки объясняется рядом факторов. Во-первых, на протяжении года потребительская инфляция находится на низком уровне, в частности, в июле 2013 г. в годовом измерении ее значение было нулевым.

Во-вторых, улучшаются рыночные ожидания - инфляционные ожидания во втором квартале 2013-го, согласно данным опросов предпринимателей, достигли своего минимального значения за весь период их проведения Национальным банком Украины начиная с 2006 г.

"Кроме того, - отмечается в информационном релизе, - увеличивается ресурсная база банковской системы, в основном за счет средств в национальной валюте. Так, за семь месяцев 2013 г. депозиты в национальной валюте выросли на 17,8% при одновременном снижении в иностранной валюте на 0,6%. И, наконец, постепенно уменьшаются процентные ставки по кредитам - средневзвешенная процентная ставка по кредитам в национальной валюте снизилась до 15,7% в июле 2013 г. с 17,6% в декабре прошлого года".

Принимая во внимание тот факт, что вышеуказанная средневзвешенная ставка по кредитам учитывает как краткосрочные кредиты, так и займы самых крупных и самых надежных заемщиков (которые, очевидно, при их больших объемах имеют сниженную ставку), для большинства потенциальных получателей кредитов ставки находятся на весьма высоком, неподъемном уровне. Следует отметить, что гривневые займы под покупку жилья для физлиц, по данным Prostobank.ua, составляют 18-28,5%. Причем в диапазоне 18-20% займы выдаются лишь при участии в программе кредитования Государственного ипотечного учреждения, выдающего рефинансирование под такие кредиты, однако назвать такие займы общедоступными язык не повернется.

Кроме того, достаточно вспомнить, что даже Минфину при размещении долгосрочных облигаций в гривне приходится устанавливать доходность по ним выше 14% годовых. Более того, и многим банкам приходится привлекать гривню слишком дорого - на банковском рынке можно встретить немало объявлений о привлечении годовых вкладов под 23-25%. Кто поспорит, что в таких условиях украинцам выгоднее просто нести деньги в банк, чем вкладывать собственные средства, а тем более брать кредиты на развитие бизнеса.

Да и очевидно, что прирост объемов кредитования корпоративного сектора только на 3,6% (22 млрд грн) с начала года никак не удовлетворяет нужды экономики, если рассчитывать на возобновление экономического роста. Тем более на фоне роста объема вкладов населения в банках, которые в целом (в гривне и валюте) за семь месяцев текущего года увеличились на 13% (или почти на 48 млрд грн).

"Мы переходим к политике дешевых денег. Наша конечная цель - запустить механизм кредитования реальной экономики. На протяжении ближайших двух-трех лет заметно снизится стоимость кредитных ресурсов", - цитирует один из информационных ресурсов заявление директора гендепартамента денежно-кредитной политики НБУ, которая также выражает надежду, что снижение учетной ставки позволит улучшить кредитование экономики.

Вместе с тем среди участников финансового рынка и экспертов доминирует довольно осторожное отношение к значению подобных изменений. Прежде всего из-за высокой зависимости в Украине монетарных факторов от валютной политики и довольно низкой корреляции с процентными ставками по кредитам, например, для корпоративного сектора. Это особенно бросается в глаза на фоне практики развитых стран. Ведь именно низкие учетные ставки в США и Европе стали одной из определяющих составляющих политики количественного смягчения, что в итоге способствовало возвращению их экономик к росту.

"Единственный потенциальный эффект от снижения учетной ставки - психологический, декларация намерений. Как мне кажется, этого недостаточно, чтобы снизить уровень процентных ставок в стране. Чтобы повысить роль учетной ставки, следует переходить к плавающему валютному курсу путем расширения коридора колебаний. Сначала до 5%, через шесть месяцев - до 10, потом до 20%", - отмечает управляющий инвестиционным фондом "КИНТО-Казначейский" Павел Ильяшенко.

Руководитель аналитического департамента "Арт-Капитал" Игорь Путилин хотя и считает, что снижение учетной ставки окажет незначительное влияние на банковский сектор, однако на уровне подачи Нацбанком сигналов для рынка относительно своей политики это логичный шаг с учетом как низкой инфляции, так и нисходящей динамики экономики. Специалист обращает внимание на значительную разницу между учетной ставкой и стоимостью кредитов для юрлиц, сформировавшуюся в Украине. Тем не менее и это называет нормальным явлением как для развивающейся экономики, которая находится на начальной стадии развития.

"Ставка (учетная) станет эффективной в том случае, если в Украине будет свободно плавающий курс гривни. Это может произойти через пять-десять лет в случае вступления Украины в ЕС", - констатирует эксперт.

Вместе с тем руководитель аналитического подразделения группы "Инвестиционный Капитал Украина" (ICU) Александр Вальчишен убежден, что эффективность применения этого инструмента постепенно возрастет. В краткосрочной же перспективе выгоду получат госбанки, которые примут участие в реализации программ активизации экономики в 2013–2014 гг. - из-за удешевления рефинансирования (так называемые рабочие ставки НБУ автоматически уменьшились на 0,5%).

Фактор снижения учетной ставки станет полезен в результате и для всех участников рынка, которые будут обращаться в НБУ за поддержкой (в т.ч. для сглаживания "рабочих" разрывов в ликвидности), а также для Минфина, учитывая то, что выпущенные им ОВГЗ довольно часто перекочевывают через банки в портфель НБУ. С начала года портфель ОВГЗ в собственности центробанка увеличился более чем на треть - до 136,99 млрд грн (для сравнения: портфель банков - 82,6 млрд грн). Как добавляют при этом в Независимой ассоциации банков Украины, в июле по операциям РЕПО банки получили
2,68 млрд грн.

"Существующая тенденция снижения ставок рефинансирования будет способствовать повышению инвестиционной активности банков и поддержит спрос на низкорисковые финансовые инструменты, которые можно использовать как обеспечение по кредитам рефинансирования", - прогнозируют при этом в НАБУ.

В любом случае, задача НБУ - не наступить на грабли образца 2008 г. и не допустить выплескивания ресурса, который будет предоставляться под более низкие проценты, на валютный рынок. Несмотря на негативный опыт (да и, наверное, благодаря ему) конца лета прошлого года, Нацбанку это может быть вполне по силам. Не исключать такую возможность позволяет то, что с начала года свободной гривни у банков хватало, но курс не "штормило" (хотя и валюты на рынке было достаточно).

Очевидных вызовов с ликвидностью у банковской системы в целом сейчас нет. Такой вывод можно сделать с учетом не только значительных остатков на корсчетах (с начала лета в среднем около 26 млрд грн), но и мобилизации средств регулятором с помощью депозитных сертификатов (с начала июня - почти на 50 млрд грн, срок операций - от 2 до 85 дней).

Такой статус-кво не в последнюю очередь обеспечивает приток депозитов и, что важно, прежде всего в гривне. В июне депозитный портфель системы увеличился на 7 млрд грн (объем вкладов физлиц вырос на 11,8 млрд грн при уменьшении показателя юрлиц на 4,75 млрд), в июле - на 9,1 млрд грн (физлиц - на 3,8 млрд грн, юрлиц - на 5,3 млрд).

Кстати, на фоне предыдущих месяцев в июне и июле банки демонстрировали и немного лучшую кредитную динамику - их кредитный портфель увеличился на 0,9 и 0,5% соответственно. И если до сих пор едва ли не основной спрос на займы формировали аграрии, то, учитывая постепенное возобновление экономического роста в еврозоне и положительные новости из Китая, уже осенью аппетиты могут возрасти, скажем, у металлургов (цены на сталь уже начали демонстрировать признаки стабилизации).

Кредитный рынок от оживления в некоторой мере может удерживать курсовая неуверенность, которая в дальнейшем, не исключено, может подогреваться форс-мажорами в виде торговых вызовов на Востоке (повлияет на приток валютной выручки в Украину), сезонным оживлением на валютном рынке (под "шумок" разных не очень благоприятных факторов могут активизироваться спекулянты) и т.п.

Банковский регулятор, уже наверняка, не меньше наблюдателей должен сознавать цикличность характера ресурсных процессов в подконтрольной и подотчетной ему системе - традиционная "благодать" первых семи-восьми месяцев с регулярностью, достойной лучшего применения, осенью сменяется "украинскими горками".

Кроме того, что не менее важно, никуда не исчезает ряд юридических препятствий и коррупция в судах, из-за которых банки закладывают в кредитные ставки дополнительную маржу для покрытия соответствующих рисков (наряду в том числе с валютными). Если не разрубить этот гордиев узел (что фактически уже продолжается пятый год подряд), количественные изменения в денежно-кредитной политике будут весьма медленно трансформироваться в качественное улучшение процессов кредитования экономики. Что же тогда говорить об улучшении качества жизни граждан, о котором постоянно твердят с разных официальных трибун.