Евроамериканские свиньи для украинской гривни

Увы, финансовые новости из Европы, которые нынче особенно актуальны и для Украины, все так же скупы на основания для оптимизма. Наоборот, порой они воспринимаются как черновики для эпитафий. Ведь разговоры уже ведутся не только о риске выхода из зоны евро отдельных стран, но и о крахе евро, переходе ситуации в состояние неконтролируемости.

Что же прикажете думать, если проблемы с привлечением средств на рынке почувствовала даже Германия (правительственные облигации был вынужден выкупать Бундесбанк), на которую возлагаются основные надежды как на потенциального спасителя еврозоны. Италия едва ли не каждую неделю устанавливает очередные рекорды по дороговизне заимствований, распространяются слухи о переговорах по привлечению Римом несколькосотмиллиардного кредита для приведения экономики в чувство. Не намного лучше выглядит и положение Франции - все более вероятным считается лишение ее высшего кредитного рейтинга. Что уж говорить о странах европейской периферии, если даже гранды переживают настолько сложные времена.

На волне всеобщего негатива инвесторы не проявляют благосклонности и к Украине. Тем более наблюдая неспособность официального Киева добиться возобновления финансирования со стороны МВФ. Так, стоимость страховки по отечественным долговым обязательствам (пятилетние CDS - кредитно-дефолтные свопы) достигает уровня в почти 900 базовых пунктов (что почти вдвое выше по отношению к страховке на долги Италии и в полтора раза - на долги Венгрии, которая недавно обратилась за помощью к МВФ). Насколько адекватны эти оценки - вопрос, возможно, дискуссионный. Но фактом является и то, что на следующий год Кабмин уже существенно понизил прогноз роста ВВП - с 5,5 до 4%. В последний ли раз?..

Несмотря на то, что правительственный прогноз был, скорее всего, пересмотрен под давлением экспертов миссии МВФ, о вероятности возобновления сотрудничества с фондом до конца текущего года среди власть предержащих уже никто даже и не заикается. Глава правительства Николай Азаров упорно продолжает уверять: на сегодняшний день Кабмин не испытывает острой потребности во внешнем финансировании. И это - на фоне хронических сложностей с привлечением ресурса на внутреннем рынке и проблем с финансированием социальных программ, которые уже сегодня имеют место.

Ожидаемый риск охлаждения украинской экономики обусловлен, как известно, не только снижением спроса на продукцию украинских экспортеров (28,3% отечественного экспорта приходится на европейские страны). Еще одна весомая причина для опасений - сокращение кредитования, в том числе из-за уменьшения портфеля «дочек» западных банков, которые в большинстве вынуждены в том числе и таким образом решать проблемы с капиталом (подобная потребность возникла не только из-за убытков от списания долгов стран PIIGS, но и из-за необходимости выполнять требования о повышении адекватности капитала с 5 до 9%).

Вероятным следствием проблем в Европе могут стать значительные курсовые колебания единой европейской валюты, которые непременно коснутся Украины. Как считает Н.Рубини, для преодоления кризиса Европейский центробанк вынужден будет пойти на девальвацию евро на 30-40%. Если это действительно произойдет, то станет серьезным ударом для конкурентоспособности отечественной продукции на европейском рынке. В таких условиях для восстановления статус-кво может понадобиться и умеренная девальвация гривни. В этом ключе следует не забывать, что национальная валюта уже оказалась в не совсем равном положении с российским рублем - после его недавней девальвации.

Согласно последним опубликованным данным Нацио­нального банка за десять месяцев с начала текущего года, дефицит текущего счета вырос до 7 млрд. долл. США (по сравнению с 1,4 млрд. в январе-октябре 2010-го). При этом дефицит сводного платежного баланса составил почти 1,5 млрд. долл.

Наметилось падение темпов роста экспорта продукции металлургической (до 16,7% в годовом выражении) и машиностроительной (до 21%) отраслей. Экспорт зерновых, на который возлагаются основные надежды в контексте выравнивания дисбаланса во внешней торговле, в октябре еще сдерживался экспортными пошлинами (были отменены 22 октября).

В Нацбанке также отмечают, что высокие объемы импорта в нынешнем году, в первую очередь, формируются активным наращиванием внешних закупок продукции машиностроения, которое в октябре ускорилось (годовые темпы роста в октябре составили 53,5% по сравнению с 38,1% в сентябре). «Прежде всего, - констатирует банковский регулятор, - это связано с реализацией ряда проектов на украинских предприятиях и подготовкой к проведению Евро-2012. В целом за десять месяцев 2011 года объемы импорта машиностроения составили 15,8 млрд. долл. США, что на 6 млрд. долл. больше, чем за аналогичный период прошлого года. При этом только незначительная часть этого прироста (17%, или 1 млрд. долл.) была обеспечена легковыми автомобилями. А 64% прироста (или почти 4 млрд. долл.) - за счет оборудования, механических аппаратов и электрических машин. Такое увеличение инвестиционного импорта хотя и обуславливает ухудшение текущего счета, но в то же время закладывает основу для усиления конкурентоспособности отечественных производителей, экономического роста и, соответственно, улучшения состояния внешней торговли в будущем».

Но еще более важным для улучшения состояния внешней торговли (и именно на это больше всего уповают отечественные чиновники) является решение «газового» вопроса, ведь импорт «голубого топлива» - ключевая составляющая формирования отрицательного сальдо во внешней торговле (за десять месяцев «Нафтогаз» перечислил «Газ­прому» около 10 млрд. долл.). Пока, несмотря на многочисленные обещания первых лиц правительства, вопрос, снизится ли стоимость энергоресурса в следующем году, остается открытым. Как и вопрос о том, чем Украине придется платить и на какие жертвы ради этого пойти (опыт Беларуси в этом смысле не внушает особого оптимизма).

Еще один вызов - обслуживание внешнего долга. До конца декабря Минфину необходимо выплатить по евробондам 600 млн. долл. Теоретически с этим не должно возникнуть проблем - Минфин накопил на валютных счетах 2 млрд. долл.

Облегченно вздохнуть вроде бы позволяет анонсированное премьер-министром Николаем Азаровым переоформление в долгосрочный кредита российского ВТБ на 2 млрд. долл. (потребность его погашения могла «возникнуть» в декабре). Правда, непонятно, на каких условиях будет проведена эта реструктуризация и под какой, собственно, процент.

Сейчас для украинских заемщиков возможность привлечения кредитных ресурсов за рубежом в условиях турбулентности на финансовых рынках является очень даже «теоретической». Учитывая это, становится весьма животрепещущей проблема рефинансирования существующей внешней задолженности. По данным НБУ, с 1 июля 2011 года до 1 июля 2012-го государственный, банковский, корпоративный секторы должны погасить 53,5 млрд. долл. Правда, председатель правления Укрсоцбанка Борис Тимонькин прогнозирует, что вряд ли внешние кредиторы потребуют погасить все ссуды сразу. «Ничего драматичного не произойдет», - считает банкир.

В НБУ уверяют, что как минимум до конца нынешнего года гривня будет стабильной. В то же время, говоря о перспективах-2012, глава НБУ Сергей Арбузов в недавнем интервью дипломатично отметил, что «колебания могут быть, поскольку мы зависим от состояния платежного баланса». «Если он улучшится, то курс будет укрепляться, если будет ухудшаться - будет девальвация. Но в любом случае указанный выше процесс не будет резким», - подчеркнул С.Арбузов.

Важным фактором, определяющим курсовую динамику, традиционно будет оставаться наличный рынок. В октябре, напомним, чистый спрос на валюту оказался на треть меньше, чем в сентябре (1,4 и 2,093 млрд. долл. соответственно). По словам банкиров, девальвационные ожидания у населения уменьшаются. Некоторые даже прогнозируют активизацию продаж валюты. Как отмечает заместитель главы правления Ощадбанка Антон Тютюн, если в октябре физлица более охотно открывали депозиты в валюте, то в ноябре соотношение их притока и гривневых вкладов было примерно на одном уровне. «(В октябре) люди забирали гривню, покупали и вкладывали доллары. Покупали по восемь с лишним. Сейчас мы видим, что курс лучший. Ситуация выровнялась. Соотношение гривни и доллара - где-то пополам», - отмечает банкир.

Банки - валютные диверсанты-самоубийцы?

Для многих не секрет, что компенсатором девальвационного давления на гривню является нынешняя жесткая монетарная политика регулятора. В последние месяцы система в целом периодически испытывает серьезные перебои с гривневой ликвидностью - особенно с приближением так называемых переходных дат, в которые осуществляются налоговые платежи. В то же время финучреждения продолжают накапливать валюту. По данным регулятора, они сконцентрировали на корсчетах свыше 9 млрд. долл. и уверенно движутся к отметке 10 млрд. «Все (банки) ждут глубокую девальвацию и хотят на этом заработать. Но они этого не дождутся. Свои девальвационные ожидания банки перенесли на первый квартал 2012 года. Думаю, что их тоже будет ожидать сюрприз - НБУ располагает инструментами, чтобы вмешиваться в ситуацию на валютном рынке», - подчеркивает г-н Арбузов.

С «курсовой» точки зрения, недавно введенное Нацбанком изменение порядка формирования обязательных резервов (с 30 ноября банки смогут держать на корсчетах 30% их объема, что позволит ежедневно высвободить ликвидность на 4-4,5 млрд. грн.) могло бы казаться довольно рискованным. Однако предправления Укрсоцбанка Борис Тимонькин уверяет, что это регуляторное смягчения не побудит банки заниматься валютными спекуляциями. «Это ежедневная ликвидность, которая позволяет не допустить кризис платежей. Но нам не дали кредитный ресурс, чтобы идти в позицию и покупать доллары. Банкиры даже сами предлагали более жесткий вариант с ежедневным контролем», - говорит финансист. По словам же директора департамента анализа и прогнозирования денежно-кредитного рынка НБУ Сергея Кораблина, в случае продуктивной работы этих ресурсов (увеличения объема кредитов, повышения качества расчетов и т.д.) регулятор не исключает возможности дальнейшего ослабления требований по обязательному резервированию.

Относительным позитивом можно было бы считать тот факт, что за последние два года банковская система хоть и не слишком масштабно, но дедолларизировалась. Если на 1 ноября 2009 года доля валютных займов в кредитном портфеле банков составляла 52,7% (юрлица - 42,3, физлица - 73,3%), то на 1 ноября 2011-го - 41,9% (юрлица - 35,6, физлица - 60,4%). Что касается депозитов, то 1 ноября с.г. удельный вес валютных вкладов был на уровне 43,6% (юрлица - 33,2, физлица - 49,4%), тогда как 1 ноября 2009 - 48,9% (юрлица - 39,8, физлиц -53,9%).

Однако если анализировать отдельно динамику в текущем году, налицо не совсем хороший «парадокс»: долларизация депозитной базы банков на фоне снижения доли валюты в их кредитных портфелях. Так, за десять месяцев объем валютных депозитов увеличился на 32,5 млрд. грн. При этом объем валютных ссуд уменьшился на 2,9 млрд. грн.

По словам А.Дубихвоста, директора департамента управления валютным резервом и проведения операций на открытом рынке НБУ, повышением ставки резервирования по краткосрочным депозитам с 6 до 7,5% регулятор стремился обратить внимание участников на указанные диспропорции и стимулировать их не столь активно привлекать валютные вклады, зато больше внимания уделять гривневым ресурсам. «Банки должны будут дополнительно увеличить резервы на 1 млрд. грн. Чтобы сохранить свои прибыли, они будут вынуждены снизить цену привлечения валютных пассивов», - констатировал представитель НБУ.

В поиске альтернатив-заменителей

Пытаясь найти выход из сложившейся непростой долговой ситуации, правительства разных стран уже инициируют нетрадиционные способы решения своих проблем. Так, буквально на днях в Италии стартовала кампания «Народные облигации» - власть, общественные объединения и отдельные деятели призывают граждан покупать правительственные ценные бумаги, чтобы помочь государству в решении нынешних бюджетных проблем. По данным банка Intesa Sanpaolo, инициатива «увенчалась успехом» (правда, не сообщалось, каким именно).

Могла бы подобная идея найти отклик среди граждан Украины - большой вопрос. Тем более что негативный опыт (продажа ОВГЗ населению) у прошлого правительства уже был.

Несмотря на значительно более сбалансированные, нежели у предшественников, бюджетные показатели правительства нынешнего, доверие соотечественников к его макроэкономической политике в целом остается чрезвычайно низким. Фактически ни одна из попыток реформирования той или иной сферы экономических и социальных отношений пока не снискала популярности в обществе.

Это недоверие естественным образом переносится и национальную денежную единицу, даже несмотря на то, что в последние месяцы фиксируемые Госстатом показатели потребительской инфляции значительно замедлились.

В поиске альтернативных инструментов сбережений, заслуживающих доверия граждан, Национальный банк инициировал выпуск инвестиционных монет, изготовленных из реальных драгоценных металлов - золота и серебра. Как анонсировалось, они могут появиться на рынке еще до конца текущего года. Поскольку продавать их будут за гривни, физлицам-инвесторам, как надеются в Национальном банке, скорее всего, придется для этого вынимать из «кубышек» валюту (а ее там, по подсчетам регулятора, под 60 млрд. в долларовом эквиваленте). Увеличение валютного предложения на наличном рынке, являющемся сейчас главным поглотителем валюты, должно способствовать курсовой стабилизации в стране в целом.

Эффективность данного инструмента будет зависеть, в первую очередь, от двух факторов: механизмов ценообразования и особенностей функционирования вторичного рынка. То есть от того, насколько легко купленные инвестмонеты можно будет затем обменять обратно на бумажные гривни и насколько значительными при этом будут потери в стоимости.

По словам директора генерального департамента регулирования денежного оборота НБУ Виктора Нестеренко, работать с инвестмонетамы смогут все желающие банки. При этом, по его словам, центробанк разрабатывает такой механизм их оборота, чтобы маржа при покупке и продаже монет защищала от значительных потерь покупателей, но вместе с тем обеспечивала достаточный коммерческий интерес для банков-агентов. При этом представитель НБУ ссылается, в частности, на австрийский опыт. «Монетный двор Австрии продает золотую монету весом в одну унцию с маржой «текущая цена золота плюс 3%». Коммерческие банки добавляют от 3 до 5% при реализации этой монеты», - подчеркнул С.Нестеренко. При обратном выкупе цена монет будет определяться исходя из текущего курса золота минус риск курсового колебания золота в краткосрочном периоде. При этом, по словам г-на Нестеренко, банки не будут закладывать в свою маржу затраты на экспертизу монет, как это сейчас происходит со слитками из драгоценных металлов, и в конечном итоге маржа не будет превышать 5% от текущей цены золота на рынке.

При этом цена инвестиционных монет будет ниже, чем цена ныне выпускаемых Нацбанком памятных и юбилейных монет, что обусловлено более низкими затратами на их изготовление благодаря большому тиражу, более низкой стоимостью чеканки и упрощенной формой упаковки. Также операции с инвестмонетами не будут облагаться налогом на добавленную стоимость.

Запланировав относительно небольшие первоначальные объемы выпуска инвестмонет (он составит 4-5 тыс.), в Нацбанке все же уверяют, что не собираются в дальнейшем ограничивать тираж - рынок будет наполняться постепенно, в зависимости от спроса. По оценкам В.Нестеренко, на производство гривневых «червонцев» центробанку может потребоваться 3-5 тонн золота в год. «У нас достаточно банковского золота, которое не входит в золотовалютные резервы. У нас хватает ресурса для того, чтобы выпускать монеты в том количестве, в котором надо», - подчеркивает В.Нестеренко.

Ну что же, как говорится, поживем - увидим. Причем вроде бы уже совсем скоро.