И ВСЕ ВОЗВРАТИТСЯ НА КРУГИ СВОЯ

Снова о курсе гривни

«Легкой ценой» за финансовый кризис последних двух месяцев назвал падение курса гривни за полгода на 6,6% глава НБУ Виктор Ющенко. Вопрос цены, конечно, интересный, но во первых строках письма отметим, что со среды по пятницу, с 4 по 6 марта, падение курса национальной валюты приостановилось на отметке 2,0279 грн./ долл. То есть строго в соответствии с нашими прогнозами, сделанными в прошлом номере «ЗН», колебание курса вплотную подошло ко второй своей стадии - стадии роста.

Обращаясь к собравшимся в НБУ журналистам, главный банкир определил тему предстоящего разговора так: «При всей сложности ситуации, признавая то, что мы находимся в серьезном финансовом кризисе, что по продолжительности этот кризис уже всем надоел… при том, что удержание такой планки цены на деньги, процентной политики может в целом негативно отразиться на результатах экономической деятельности, мы попробуем с вами поговорить и предложить наши аргументы». В порядке отклика на некоторые аргументы НБУ по поводу оценки текущего момента на финансовом и фондовом рынках мы и предлагаем следующий текст.

Верность политике и количество гривни

Правление НБУ устами своего главы заявило, что оно остается верным своей политике, которая была провозглашена в рамках 1998 года, - политике, сориентированной на стабильность цен в национальных деньгах. Кроме того, «политика НБУ никогда не несла в себе компонентов искусственного занижения или завышения курса национальной денежной единицы». В том смысле, что НБУ традиционно не ломал сложившуюся тенденцию, а лишь сопровождал ее с помощью доступного ему инструментария. По словам Виктора Ющенко, единственным способом влиять на предложение гривни, который целиком и полностью находится в распоряжении НБУ, является эмиссионная политика.

Всем известно, что объем эмитированных денег, предложение гривни на рынке влияют на курс национальной валюты. По сути, Виктор Андреевич предложил рассмотреть прозрачный вопрос: а не вызвана ли девальвация гривни эмиссионными факторами. Нет, говорит НБУ, не вызвана. Согласно представленной Нацбанком статистике, за два прошедших месяца МЗ (масса так называемых широких денег) снизилась на 301 млн. грн., или на 2,4%. То же произошло и с объемом платежных средств, эмитированных собственно НБУ: по «определенным каналам произошла мобилизация платежных средств» в размере 223 млн. грн., или 2,77% за два месяца. В качестве одной из моралей сей басни: на целевые предвыборные соцмероприятия НБУ ничего залпово не эмитировал, а наоборот, мобилизовывал лишний объем платежных средств. Кроме того, было сказано, что монетизация экономики растет, а долларизация - уменьшается. Более того - из наличного оборота за прошедшие полгода мобилизовано из внебанковского оборота 435 млн. грн. Из чего делается вывод: предложение национальных денег было «адекватным и в норме».

Есть по этому поводу небольшое замечание. Дело в том, что кроме прямого и лобового эмиссионного способа есть и более тонкие варианты регулирования количества нацвалюты в стране. Способы эти также находятся целиком и полностью в ведении НБУ.

Например, если представить себе, что где-то в середине декабря 1997 года от российских и нероссийских банков поступило несколько крупных предложений по поводу покупки значительных объемов гривни. Скажем, у нескольких украинских банков.

Предположим, была куплена пара-тройка-четверка сотен миллионов гривен. В результате покупки указанная гривня покинула территорию Украины и начала накапливаться «там» (естественно, обрастая по дороге процентами). Предполагалось, что настанет момент (и посвященные даже знали, когда настанет)- и финансовая система потребует включения «курсового насоса», общую схему работы которого мы описали в предыдущей публикации. Тогда гривня покидает счета банков-покупателей и возвращается на родину, каковой процесс сопровождается тем легким колебанием курса, которое мы и наблюдаем. Причем на этапе «туда» гривня идет напрямую, на этапе «обратно» -- проходит через УМВБ.

Из вышеперечисленных предположений следуют, по крайней мере, два вывода. Вывод первый - не следует нервничать, все будет хорошо и даже цены вверх не пойдут. Вывод второй - круговорот гривни между «нашими» и «ихними» банками работает, как часы, и следует ожидать еще по крайней мере двух аналогичных колебаний курса в течение времени, оставшегося до президентских выборов.

Фондовый рынок: обещает не влиять

В широких массах бытует представление о том, что связь между валютным и фондовым рынками однозначная. В последние несколько лет в Украине такая точка зрения имела полное право на существование в силу сложившейся практики прямого и непосредственного участия в рынке такого игрока, как НБУ. Отсюда и следующие аргументы НБУ по поводу долларового спроса.

«На текущий момент можно констатировать, что финансовый кризис имеет бюджетный характер», - сказал Виктор Ющенко. Кризис фондового рынка был вызван «некоторыми неудачными особенностями в управлении рынком и нерешенными вопросами налогообложения операций с ценными бумагами». Положение усугубило и то, что на поведение нерезидентов на фондовом рынке традиционным образом повлияла предвыборная ситуация. «С начала года значительно сократилась активность НБУ в формировании валютных резервов и рефинансировании коммерческих банков. Увеличилась активность НБУ в размещении средств в государственные ценные бумаги. Поскольку главная проблема первого квартала - как справиться с обслуживанием рынка ОВГЗ, внешних обязательств». Проблема явно печальная и требующая принципиального решения. Оно, решение, может быть неожиданным для стороннего наблюдателя.

Отвечая на сакраментальный вопрос - куда пойдет валютный рынок, Виктор Андреевич сказал, что это зависит от организации работы рынка фондового. «Как на официальных площадках, так и путем определенных двусторонних соглашений». (Кстати, валюта, выкупленная в результате таких «двусторонних соглашений» де-юре не зачисляется в валютный резерв - на случай ухода нерезидентов.)

Замечательным - в плане прогноза - является утверждение главы НБУ о том, что «фондовый рынок в будущее время уже не будет доминировать при формировании валютного курса, поскольку доля нерезидентов и их давление на валютный рынок в ближайшее время существенно сократятся». Речь идет о том, чтобы минимизировать влияние нашего явно неблагополучного фондового рынка на курсовое поведение гривни. Кроме того, установление некоего барьера между фондовым и валютным рынками естественным образом приведет к тому, что тенденции роста или падения курса гривни к доллару будут также различными. Градиент, величина перепада, между этими тенденциями представляет собой немалый интерес - как коммерческий, так и чисто управленческий. Тем более что тенденция, которую можно поддержать, уже прослеживается: по данным НБУ, к началу 1998-го часть нерезидентов в займах составляла немногим больше 1/3. (Если общий объем 8,8 млрд. грн., то нерезидентский - 3,2 млрд.) А к началу марта из 1,4 млрд. займов доля нерезидентов составила всего 20 млн. За это время (если сальдировать) фондовый рынок дал валютную составляющую долларового предложения минус 270 млн. «НБУ не может работать против более или менее длительной тенденции. От чего и страдает гривня», - констатировал Виктор Ющенко. Что не спасло его от необходимости пояснить два вопроса: почему падение курса произошло резко? И из каких средств НБУ покупал у Минфина ОВГЗ?

Резкое падение, по официальной версии, произошло потому, что не пришли два ожидавшихся международных займа, НБУ потратил несколько сот миллионов долларов резерва и не счел разумным тратить его дальше. И потом - мы же помним, что «девальвация за полгода в 6,6 % - это не обвал».

Еще, например, говорят, это была подготовка к следующему туру репатриации валютной выручки нерезидентами, которые выходят из рынка в конце февраля - в начале марта. Нет, НБУ в такие игры не играет. Виктор Ющенко это заявил однозначно и пообещал: «В ближайшие 10 дней вы сможете сами убедиться, что это не связано с выходом нерезидентов.

В дальнейшем - к концу первого квартала - будут характерны процессы усиления гривни. Если, конечно, будут задействованы инструменты, находящиеся не только в распоряжении НБУ».

Порадовав читателя перспективой, приведем еще одну цитату из Виктора Андреевича - по поводу дальнейших планов на фондовом рынке: «Единственным на сегодня источником НБУ для выкупа на рынке ОВГЗ является внутренняя эмиссия. Вообще, если мы будем моделировать работу фондового рынка так, что НБУ будет присутствовать на этом рынке, мы получим тяжелую политику с тяжелыми последствиями для финансовой стабилизации».

В пользу радикального разделения рынков можно привести тот общеизвестный факт, что в развитых странах цена национальной валюты определяется на фондовой бирже - без всяких валютных торгов. Тем более, что УМВБ еще год тому назад получила свою фондовую площадку. Правда, нескоро дело делается: еще лет пять будут отдельно торговать валютой, отдельно - фондовыми ценностями, да и Нацбанку не так скоро и не так просто удастся покинуть рынок государственных ценных бумаг.

Самый главный вывод из всего услышанного (и написанного): никто во власти не заинтересован в серьезной дестабилизации, а значит, ее - дестабилизации - и не будет. Скорее всего…