Самый актуальный вопрос для развития страны: где взять финансовые ресурсы для дальнейшего развития нашего государства? Вопрос непростой, учитывая нынешнее положение, когда едва ли не половина государственных расходов финансируется за счет средств союзников. Но мы должны приложить усилия для поиска дополнительных ресурсов.
Банковский сектор
Деятельность банковского сектора за 11 месяцев 2023 года характеризовалась снижением уровня финансовых посреднических услуг и высоким уровнем прибыльности. В банковской системе сосредоточено свыше 2,2 трлн грн депозитов юридических и физических лиц. Свободные ликвидные средства банков составляют почти 1 трлн грн. Но перераспределение этих средств на цели поддержки экономического развития или финансирования фискального дефицита остается очень слабым.
Так, по состоянию на 1 декабря 2023 года выданные банками кредиты составляли всего 1 трлн грн, что номинально на 1,2% ниже уровня начала года (по кредитам бизнеса: 751 млрд грн и минус 2,8% соответственно). В последние месяцы наблюдается некоторое оживление уровня кредитования: +40 млрд грн кредитного портфеля за июль—ноябрь. Но прирост депозитов за этот же период был почти втрое большим — 107 млрд грн.
Банковская ликвидность продолжает прогрессивно увеличиваться, равно как и прибыльность банковской деятельности. С начала декабря по состоянию на 28.12.2023 общая ликвидность банков (обязательные резервы + депозитные сертификаты) увеличилась на 115 млрд грн (+14%), а с начала года — на 424 млрд (+80%). Основная причина роста банковской ликвидности — фискальный дефицит. Преобладающая часть ликвидности банков находится в депозитных сертификатах НБУ — 65%, или почти 620 млрд грн. В 2023 году вложения банков в депозитные сертификаты приносили банкам доходность от 15 до 25% годовых (при средней инфляции в 14%). Депозитные сертификаты формируют более 30% всех процентных доходов банков, что превышает другие типы процентных доходов (по кредитам бизнеса, по потребительским кредитам, по ОВГЗ и т.д.). Чистая прибыль банковской системы за 11 месяцев 2023 года достигла 131 млрд грн (прирост в семь раз к предыдущему году).
Инвестиции банков в государственные облигации остаются умеренными. Чистые инвестиции банков в гривневые ОВГЗ с начала года выросли на 171 млрд грн (до 575 млрд). Приблизительно на такую же сумму увеличились бенчмарк-ОВГЗ на балансе банков после предоставления им разрешения формировать свои обязательные резервы за счет специальных выпусков ОВГЗ. То есть фактически расширения инвестиций банков вне рамок действия фактора изменения нормативного регулирования ликвидности не наблюдается. Банки в основном проводят ролловер погашенных ОВГЗ в новые выпуски ОВГЗ без расширения (не считая бенчмарк-ОВГЗ).
В целом мультипликатор денежной массы (отношение денежной массы М3 к суммарной величине денежной базы и депозитных сертификатов) находится на уровне ниже 2,0, что характеризует критически низкий уровень финансового посредничества в экономике. Для сравнения, по итогам 2022 года денежный мультипликатор США составлял 4,0, Польши — 3,2, Грузии — 3,3.
Таким образом, можно констатировать, что деятельность банков как финансовых посредников экономики не способствует эффективному перераспределению внутренних сбережений на цели инвестиционного развития страны.
Вопрос кредитования
Низкий уровень банковского кредитования — существенная преграда для экономического восстановления Украины. Об этом четко заявляет МВФ в обновленном Меморандуме. Отмечается, что во время войны уровень банковского кредитования украинской экономики значительно сократился (с 18,8% ВВП в 2021 году до 14,2% ВВП в 2023-м). И это при том, что около 13% кредитного портфеля банков приходится на льготные программы поддержки кредитования. Одной из причин низкого уровня кредитования является направление средств банков в привлекательные депозитные сертификаты НБУ.
Мобилизация кредитных ресурсов должна стать важным драйвером роста частного сектора и источником удовлетворения значительных потребностей экономики в инвестициях в период послевоенного восстановления. Поэтому, согласно требованиям того же МВФ, НБУ должен разработать комплексную стратегию расширения кредитования экономики страны. Срок выполнения этой задачи — до конца мая 2024 года.
Также интересно отметить рациональную позицию МВФ о возможности привлечения эмиссионного ресурса НБУ для финансирования дефицита государственного бюджета. В документах МВФ указывается, что применение монетарного финансирования бюджета рискованно для сохранения стабильности. Но в случае неблагоприятных потрясений, таких как дефицит внешнего финансирования, опция монетарного финансирования дефицита может быть применена. Для этого НБУ и Минфин должны разработать рамочные формы, которые будут регулировать условия и сроки использования такого финансирования согласно дизайну программы МВФ и рекомендациям недавно завершенной Оценки защитных механизмов НБУ.
НБУ должен учитывать, что точечное изменение ключевой процентной ставки на 1–2 п.п. ничего существенно не изменит. Продолжится медленное движение в направлении снижения процентных ставок по кредитам и депозитам. Скажется ли это как-либо на финансовой стабильности и стабильности валютного курса? Однозначно, нет!
Финансовая стабильность в национальной экономике поддерживается почти исключительно достаточным объемом поступления внешней помощи. Объем этой помощи не только покрыл структурный разрыв платежного баланса (около 20% ВВП), но и позволил нарастить валютные резервы до более пяти месяцев импорта.
Интересен пункт о том, что МВФ требует пакет налоговых мер объемом 0,5% ВВП. Проценты по депозитным сертификатам 2023 года составят 1,5% ВВП. Снижение ключевой ставки в два раза уже даст 0,75% ВВП. Не там ищет МВФ.
Ресурсы
За 2022–2023 годы налоговые и процентные изъятия из экономики увеличились вдвое. Так, налоговые поступления в сводный бюджет за два года выросли в 2,1 раза (в основном за счет НДФЛ военных), а процентные доходы банков — в 1,9 раза (использованы данные за десять месяцев 2023-го).
При этом номинальный ВВП за этот же период вырос всего на 22%.
То есть сложилась катастрофическая ситуация с мультипликацией изъятых из реальной экономики средств. В дальнейшем мы не сможем постоянно увеличивать изъятия, если не будем ощущать обратный эффект роста производительности от экономики.
Расходы сводного бюджета на реальную экономику тоже повысились очень умеренно: невоенные и непроцентные расходы за 2022–2023 годы увеличились только на 44%. Деньги прокручиваются один раз через государственные финансы, а потом просто лежат на счетах банковской системы или же изымаются в иностранную валюту вне банков.
Нужно расширить фискальные и монетарные инструменты поддержки реального сектора экономики: программы кредитной поддержки бизнеса, благоприятную монетарную политику, другие программы грантовой и кредитной помощи.
О планах «Б», «В» и дальше по алфавиту
Финансирование Вооруженных сил нам обходится в 20–30% ВВП. Это гигантская величина. Так, расходы государственного бюджета на сектор национальной обороны в 2023-м, согласно уточненному годовому плану, должны составить 2,1 трлн грн (32% ВВП). На 2024 год в государственном бюджете пока заложена значительно меньшая сумма — 1,2 трлн грн. Но все равно в масштабах ВВП это тоже много — 16% ВВП. Такие объемы невозможно просто дополнительно изъять из экономики через налоги или другие обязательные платежи. Все налоговые поступления сводного бюджета в 2024 году составят 26% ВВП. До войны налоговые изъятия составляли 27% ВВП. То есть ресурс здесь небольшой. Также нужно иметь в виду, что дополнительное увеличение налоговой нагрузки будет угнетать экономическую деятельность.
Исторический опыт показывает, что основным финансовым ресурсом воюющих стран были не налоги, а займы, гранты и денежная помощь. На долю налогов в составе финансовых ресурсов правительства США во время Второй мировой войны приходилось всего 30%, во время Первой мировой — 20%. В Украине налоговые платежи сформировали 45% всех ресурсов правительства в 2022–2023 годах.
В то же время ресурс внутреннего долгового рынка в значительной мере остается незадействованным. В банковской системе находится более 700 млрд грн свободной банковской ликвидности (которая в основном хранится в депозитных сертификатах НБУ), а во внебанковском обращении — свыше 118 млрд долл. наличной иностранной валюты.
На счетах банковской системы находится 700 млрд грн срочных гривневых и валютных вкладов населения и бизнеса, еще около 700 млрд грн — в текущих гривневых и валютных вкладах населения. Потенциально эти средства могут быть привлечены к финансированию фискального дефицита.
Необходимо инициировать упрощение доступа физических лиц к валютным ОВГЗ путем уменьшения сопутствующих затрат на операции с этими ценными бумагами (открытие счетов, перевод средств и зачисление выплат и прочее, де-факто определяющие высокий порог вхождения в инвестиционную позицию).
Также следует рассмотреть возможность разумного смягчения требований по финансовому мониторингу относительно средств, инвестируемых в государственные ценные бумаги.
Если ресурсов внутреннего долгового рынка будет недостаточно, надо задействовать ресурс эмиссионного финансирования дефицита бюджета со стороны НБУ. Прямое финансирование дефицита бюджета Национальным банком на протяжении 2022–2023 годов составило только 400 млрд грн, или всего 4% общих ресурсов, использованных правительством за этот период. Это несущественная величина, и она не создает угроз финансовой или валютной стабильности.