В апреле инфляции составила 3,2%, что вновь подчеркнуло низкое качество прогнозов центрального банка и усилило сомнения в соответствии монетарной политики экономическим условиям. Об этом пишет академик НАН Украины, экс-председатель Рады НБУ Богдан Данилишин в Telegram.
После того, как Национальный банк опубликовал Инфляционный отчет, стало очевидно, что его прогноз инфляции на второй квартал не сбывается, ведь НБУ ожидал, что по итогам второго квартала инфляция ускорится до 5,3%.
Таким образом, инфляция уже два месяца подряд находится ниже нижней границы целевого диапазона НБУ. В начале прошлого года НБУ ожидал вхождения в этот целевой диапазон только с 2026 года. Инфляционные прогнозы НБУ являлись основой для применения жестких параметров монетарной политики. Их неточность стала первопричиной того, что государственные финансы и реальный сектор понесли ущерб от чрезмерных затрат на обслуживание заемных средств.
Ключевая причина погрешностей в инфляционных прогнозах НБУ – применение несовершенного модельного инструментария, не учитывающего всю полноту факторов, влияющих на инфляцию, отсутствие моделей по прогнозированию структурной инфляции.
Основным фактором, обусловившим стремительное падение инфляции было сокращение совокупного спроса (реально остается ниже на 22% относительно довоенного уровня). Ключевые факторы сокращения спроса:
- война;
- выезд беженцев за границу (около 6,5 млн. человек);
- мобилизация мужчин в ряды ВСУ;
- высокий уровень безработицы (около 20% рабочей силы);
- жесткая монетарная политика НБУ, ограничившая поступление заемных средств в экономику (уровень кредитования за год сократился с 20% ВВП до 15% ВВП).
Также на понижение уровня инфляции повлияло перенасыщение внутреннего рынка аграрной продукцией после рекордного урожая. В годовом исчислении упали цены на такие категории товаров как:
- хлебопродукты;
- масло;
- сахар;
- яйца;
- овощи.
Весомым сдерживающим фактором инфляции является обменный курс, который уже 1,5 года сохраняется на уровне 37-40 грн за 1 дол. США, что способствует стабилизации цен на импортные товары. С начала войны Украина получила около 85 млрд долларов. внешней финансовой помощи (в т.ч. от МВФ – 8,1 млрд долл.), что позволило не только покрыть дефицит платежного баланса, но и нарастить валютные резервы.
Последующая стабилизация валютной позиции зависит от ритмичности поступления внешней помощи.
На рост инфляции влияет сохранение правительством частичного моратория на повышение жилищно-коммунальных тарифов. Однако данный фактор следует рассматривать как отсрочку инфляции, так как тарифы непременно возрастут.
С другой стороны потенциально значительные инфляционные риски сохраняются со стороны дефицита, уровень которого достигает 22% ВВП за 2024 год (без учета грантов). Однако на данный момент влияние дефицита на рост цен ограничено, поскольку его размер составляет лишь 2/3 от потерь номинального ВВП по сравнению с довоенным периодом. Также инфляцию сдерживает тот факт, что более 50% государственных расходов направляются на оборонные нужды, преимущественно не влияющие на активизацию спроса.
Дальнейшие перспективы инфляции будут определяться рядом факторов. Низкий потребительский спрос и структурный характер инфляции будут сдерживать раскрутку ценовой спирали. В то же время, повышение тарифов на электроэнергию, значительный фискальный дефицит, потенциально риски девальвации гривни остаются весомыми проинфляционными факторами.
Ранее мы писали о том, что структурное сальдо платежного баланса остается глубоко дефицитным – около 30 млрд долл. в годовом измерении. Переход на гибкое курсообразование в условиях структурного дефицита – непродуманное решение Национального банка, наносящее дополнительные убытки финансовой системе Украины.