Эксперты пока не берутся прогнозировать, когда закончатся нынешние катаклизмы на мировых финансовых рынках и какими будут их последствия
Мировые финансовые рынки лихорадит уже вторую неделю подряд. И хотя источник «заражения» — проблемы на рынке ипотечного кредитования — возник в США, глобализация сделала свое дело. Как оказалось, ни один из мировых финансовых центров не обладает достаточным иммунитетом, чтобы безболезненно перенести охватившую инвесторов горячку: фондовые индексы снижаются практически повсеместно. Возникший дефицит ликвидности пока не удается полностью нейтрализовать даже мощнейшими вливаниями денежных ресурсов ведущими мировыми центробанками. Поэтому рынки надеются на экстренное внеурочное снижение базовых ставок Федеральной резервной системы США.
Несмотря на фактически закрывшиеся на международных площадках кредитные шлюзы, отечественная финансовая система переживает эту встряску пока достаточно безболезненно. Ресурсы даже в избытке: Нацбанк не то что не добавляет, а наоборот, изымает ликвидность с межбанка. Теперь ключевой вопрос, точный ответ на который пока не берется давать ни один эксперт, — как долго будет сохраняться напряженность на международной арене.
Вкратце о сути нынешних проблем. Многим нашим читателям хорошо известно, что за последние годы в Соединенных Штатах, убаюканных щедрой денежно-кредитной политикой монетарных властей и многолетним ростом цен на жилье, стал бурно развиваться рынок низкокачественных ипотечных кредитов (так называемых subprime mortgages). Соблазнившись доступностью сравнительно дешевых финансовых ресурсов, многие операторы рынка в поисках дополнительных доходов стали игнорировать одну из основных заповедей ипотечного кредитования — тщательно отслеживать платежеспособность заемщиков, довольствуясь только залогом в виде приобретаемого жилья.
Вскоре сформировался целый сегмент ипотечного рынка, объемы которого превысили 1 трлн. долл. И достаточно долго, пока американская недвижимость уверенно росла в цене, эти дела, а точнее, делишки, шли гладко. Доступность кредитов помогала расти ценам, и наоборот. У подобных явлений есть немало хорошо известных определений типа «пузырь», «пирамида» и т.п.
Все это не мешало довольно долго закрывать глаза на очевидный изъян схемы. Многие финансовые учреждения охотно перекупали крупные пулы хоть и менее качественных, зато значительно более высокодоходных, нежели традиционные, займов. Проявляли беспечность и крупнейшие рейтинговые агентства. В результате чего их репутация, пожалуй, сейчас может подвергнуться самому значительному удару со времен краха компании Enron и ухода со сцены члена тогда еще «большой пятерки» крупнейших аудиторов — компании Arthur Andersen.
Когда не так давно досточтимые рейтинговые агентства спохватились и заявили о возможных проблемах на ипотечном рынке США, было уже поздно: система начала давать сбои.
С начала прошлого года в Штатах уже разорились более 70 ипотечных компаний и полдюжины хедж-фондов. Так что о сложностях с возвратом и обслуживанием ипотечных кредитов в этой стране мировой финансовой общественности известно уже не первый день. В общем-то, последний виток падения курса доллара был спровоцирован именно этим обстоятельством.
Однако если ранее эти проблемы рассматривались мировыми инвесторами в основном как локальные и сугубо американские, то на прошлой неделе гром среди ясного неба грянул из Европы.
9 августа с.г. один из крупнейших европейских игроков — BNP Paribas (кстати говоря, собственник контрольного пакета Укрсиббанка) — объявил о прекращении выплат из трех своих инвестиционных фондов, которые также инвестировали в ипотечные облигации subprime, ссылаясь на свою неспособность адекватно оценить стоимость активов из-за сложившейся на рынках ситуации. Вслед за ним о существенных потерях от аналогичных операций заявили еще несколько европейских финучреждений. Операторы Старого Света тоже, как оказалось, успели неплохо «запаковаться» subprimes — глобализация, знаете ли. В результате финансовый сектор в очередной раз стал лидером падения фондовых рынков.
Резко подскочила вверх, достигнув многолетних максимумов, стоимость денежных ресурсов. Чтобы сбить возникшую волну паники и стабилизировать ситуацию в финансовой системе, мировым центральным банкам пришлось не скупиться на крупные денежные инъекции. При этом однодневный впрыск ликвидности Европейским центральным банком (ЕЦБ) в объеме 94,8 млрд. евро оказался беспрецедентным, почти в полтора раза превысив масштабы операций, проводившихся им непосредственно после 11 сентября 2001 года: тогда ЕЦБ выбросил на рынок 69,3 млрд. евро.
Только в последующие два дня центробанки еврозоны, Японии и Северной Америки (Канада и США) сообща предоставили банкам краткосрочные кредиты на общую сумму 300 млрд. долл. США.
В начале нынешней недели казалось, что поддержка регулирующих органов остановила спад на рынках. Хотя и не решила вызвавшую его проблему. Оказалось, что не тут-то было.
Плохие новости о значительных финансовых потерях поочередно приходят практически отовсюду: не только с Североамериканского континента и из Европы, но также из Японии и Австралии. Есть подозрения, что на грани банкротства находится и один из крупнейших американских ипотечных кредиторов — Countrywide Financial Corp.
Примечательно, что доллар при этом резко возрос в цене. Всего за шесть торговых сессий (с 9 по 16 августа) соотношение европейской валюты к американской снизилось с 1,38 до 1,34 евро за долл. Сильнее доллара среди мировых резервных валют оказалась только японская иена. За неполные четыре торговые сессии — со вторника до утра пятницы — котировки «зеленого» упали почти на 700 пунктов — с 118,5 до 111,6 иен. А всего за последние два месяца укрепление японской валюты составило около 10% (ау, наш родной Минфин, меньше года назад «баснословно выгодно» эмитировавший самурай-бонды!).
Все больше аналогий напрашивается с событиями осени 1998 года, когда иена тоже активно дорожала. Тогда российский августовский дефолт в итоге спровоцировал падение крупнейшего американского хедж-фонда LTCM, в портфеле которого российских гособлигаций и в помине не было.
А возникший затем кризис ликвидности удалось нейтрализовать только благодаря искушенности тогдашнего главы ФРС Алана Гринспена и проведенному им «под личную ответственность» оперативному внеплановому снижению базовых кредитных ставок.
Как тогда, так и сейчас главная сложность, по признанию участников рынка, заключается в том, что невероятно сложно оценить реальные масштабы нынешних проблем. Где они могут завтра аукнуться?
Сам рынок subprimes оценивается сегодня в 1,3 трлн. долл. По подсчетам экспертов банка Calyon, отказы по выкупу закладных могут достичь 20% этого объема, т.е. 260 млрд. Даже если предположить, что за счет переуступки закладных или продажи заложенной недвижимости кредиторы сумеют компенсировать только половину стоимости невозвращенных кредитов, они вряд ли превысят 150 млрд. долл. По меркам американских финансовых рынков, сравнительно небольшая сумма.
Но сегодняшние проблемы с ликвидностью одних завтра могут создать серьезнейшие проблемы у совершенно других игроков, причем в значительно больших масштабах — такое хитросплетение схем и инструментов представляют собой сегодняшние глобальные финансовые рынки.
Одна из главных угроз — активно применяющийся спекулянтами лэверидж, масштабы которого могут быть просто гигантскими. Упрощенно суть таких операций (называемых среди финансистов carry trades) состоит в том, что под залог тех или иных имеющихся в наличии активов берутся займы в низкодоходной валюте (под более низкую процентную ставку). На позаимствованные деньги опять покупаются более высокодоходные активы, под залог которых снова берутся кредиты под более низкий процент и т.д. и т.п. Для крупных спекулянтов существует не так уж много препятствий, чтобы с использованием различных инструментов прокрутить такую операцию многократно. Что позволяет за сравнительно небольшую стартовую сумму завернуть очень даже лихую кредитную спираль, «на ровном месте» поднимая очень даже приличный гешефт.
Главное для игроков — чтобы разница в доходности используемых инструментов, как и курсовые соотношения между соответствующими валютами, менялась медленно и желательно в нужном направлении.
Процесс этот, естественно, может годами оставаться для спекулянтов «полезным и приятным во всех отношениях». Но если на мировых рынках случаются катаклизмы сродни нынешним, начинается такой переполох, что в условиях ограниченной ликвидности и высокой неустойчивости рынков спрос на высокорисковые активы (как сейчас subprimes) падает настолько, что продать их по приемлемой цене без разорительных потерь становится практически невозможно.
Из-за многократной закрученности и сложности кредитной спирали возникающие в такой ситуации убытки могут перекрыть стоимость залога практически мгновенно. Особенно если параллельно происходят значительные неблагоприятные курсовые колебания (как правило, эти процессы взаимосвязаны и усиливают друг друга). Ну а поскольку стартовый капитал спекулянтов нередко бывает сравнительно небольшим, покрывать потери кредиторам зачастую не из чего. И сколько их может завтра оказаться у разбитого корыта — одному Господу ведомо.
Но это там, а как наши дела? Понятное дело, нехватка ликвидности и нестабильность на международных финансовых рынках сделала недоступными внешние ресурсы для потенциальных отечественных заемщиков. Целому ряду из них пришлось отложить планы по привлечению денег до лучших времен. В их числе оказался и Минфин, посчитавший привлечение внешних займов в нынешних условиях нецелесообразным. «Необходимо учитывать то, что делается сейчас в мире в связи с ситуацией на ипотечном рынке в США. Деньги стали дорогими. В течение ближайших 1—1,5 месяца внешних заимствований у нас не будет», — сообщил во вторник замминистра финансов Сергей Макацария.
В остальном на происходящее на мировых площадках внутренний украинский рынок пока практически не прореагировал. По словам экспертов, имеем очередное доказательство того, когда помогает несчастье — недоразвитость отечественных финансовых рынков. Хотя хорошо известно, что в последние годы зависимость отечественных операторов от внешних рынков возросла настолько значительно, что даже начала всерьез беспокоить монетарные власти.
Реакция проявилась разве что на нескольких новостных сайтах (в основном из числа возникших совсем недавно, под выборы). Здесь стали мелькать провокационные панические сообщения. Но подобная информация пока не имеет реального подтверждения.
По словам участников рынка, запас ликвидности на межбанковском рынке настолько значителен, что Нацбанку сейчас приходится даже активизировать стерилизационные мероприятия, продавая банкам депозитные сертификаты. Гривни в обмен на валюту эмитируются сейчас очень даже активно, поскольку предложение валюты пока значительно превышает спрос на нее — об этом четко свидетельствуют все еще тяготеющие к снижению котировки как наличного, так и межбанковского рынка.
Как сообщил «ЗН» первый заместитель главы НБУ Анатолий Шаповалов, по состоянию на середину августа Нацбанк изъял из обращения 3,3 млрд. грн.
Темпы накопления резервов НБУ пока существенно превышают прогнозные показатели: 15 августа с.г. они достигли 28,2 млрд. долл. Впрочем, свой прогноз уровня золотовалютных запасов по состоянию на конец года (около 29 млрд. долл.) главный банк страны пока пересматривать не намерен.
Но насколько значителен этот запас прочности? Как быстро и насколько серьезно на внутреннем рынке могут подорожать как депозитные, так и кредитные ресурсы? Оценить ситуацию мы попросили заместителя председателя правления Укрэксимбанка Николая Удовиченко, курирующего в банке внешние заимствования.
— На мой взгляд, всерьез оперировать понятием «кризис» и говорить о значительной угрозе полноценного спада в мировой экономике пока рано.
Основания для такого вывода дает не только анализ риторики американских и европейских официальных лиц, но и тот факт, что монетарные власти, которых сложно упрекнуть в недостаточной искушенности, пока не идут на крайние меры.
И поскольку им значительно лучше, нежели остальным наблюдателям, должна быть известна ситуация изнутри, это позволяет надеяться, что пока они считают рынки достаточно устойчивыми и развитыми, чтобы уже задействованных инструментов было достаточно для ее урегулирования.
Пока значительных угроз глобального кризиса или преддверия серьезной рецессии не видно, а нынешние процессы рассматриваются как повторяющаяся с той или иной цикличностью коррекция рынка. Подобная коррекция, как и соответствующее снижение риск-аппетита, на мой взгляд, даже необходимы во времена изобилия глобальной ликвидности.
Очевидно, что в результате многие игроки, как минимум, уменьшат лимиты высокорисковых позиций. Однако самое интересное, что от этого вовсе необязательно существенно пострадают развивающиеся рынки. Наоборот, инвестиционный интерес может сместиться в пользу более простых и понятных по профилю инструментов, чем те же subprimes. Таких активов может быть достаточно и в Украине, при условии их приемлемого качества и доходности.
Тем не менее ситуация с доступностью займов для отечественных заемщиков не прояснится как минимум до начала сентября, пока не закончатся августовские кредитные каникулы. Дальше события будут развиваться в зависимости от того, насколько продолжительной окажется напряженность на мировых рынках.
Вполне вероятно, что к концу октября — к ноябрю волатильность рынков снизится и спрэды стабилизируются, в результате чего займы снова станут доступными. За этот период запас ликвидности на внутреннем рынке вряд ли исчерпается, и до этого времени большинство крупных отечественных игроков вполне в состоянии отложить свои планы по внешним заимствованиям. Так что значительное изменение стоимости ресурсов на внутреннем рынке тоже прогнозировать пока рано.