ВРЕМЯ И ДЕНЬГИ — ГЛАВНЫЙ ДЕФИЦИТ

«Заткнись! Все будет хорошо!»

М. Жванецкий

Благоразумно подождав российских условий и параметров реструктуризации ГКО, украинский Минфин приступил к акции под названием «добровольный обмен облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) на конверсионные гривневые облигации». Условия и параметры обмена намного приятнее, чем те, которые предложило своим инвесторам российское правительство, - о них мы еще поговорим.

Украинские власти в целом ведут себя пристойно, демонстрируя единство, и даже на пресс-конференции являются в образе большого дружного коллектива (Россия уже показала, что в момент кризиса платежный пул - нормальная вещь). Зрелище поучительное, но наслаждаться им долго, скорее всего, не придется - парламент не преминет внести диссонанс. Потому как - не может молчать депутат!

Кстати, когда законодатели начнут высказываться, будет возможность экспериментально проверить, где больше корреляция - между поведением рубля и гривни или между российскими и украинскими левыми. Во всяком случае, требований «смены курса» мы еще наслушаемся предостаточно - вкупе с рекомендациями, на что этот курс менять и почем. Плохо, что наслушаются всего этого реальные и потенциальные инвесторы, а им действовать на нервы нынче совсем уж глупо…

КГО - это вам не ГКО

Итак, о конверсии. Как уже было сказано, к вечеру 26 августа, меньше, чем через сутки после объявления условий российской реструктуризации, Минфин Украины объявил о начале увлекательного занятия - проведения для резидентов технических аукционов по замене ОВГЗ на конверсионные облигации. Обменные аукционы проводятся до конца месяца. Обменять можно облигации, выпущенные до 26 августа нынешнего года и имеющие срок погашения до 27 августа 1999-го.

По всем конверсионным гривневым облигациям - независимо от сроков погашения - раз в полгода предусмотрена выплата купонного дохода, начиная с 27 февраля 2001 года. По КГО со сроком погашения 27 августа 2001 и 27 февраля 2002 года доход составит 40% годовых, дальше (до начала 2004 года) - средневзвешенная доходность полугодичных ОВГЗ плюс 1%. По некоторым данным, объем свежеэмитированных конверсионных бумаг не превышает 3 млрд. грн., в то время как ОВГЗ, попадающих по срокам под конверсию, Минфин навыпускал миллиардов на десять.

Реакция резидентов на объявленные условия конверсии заключалась в том общем мнении, что могло быть и хуже. Можно себе представить, что и лучше тоже могло бы быть, но, насмотревшись на страдания и потери инвесторов в российские ГКО, украинские резиденты, даже при отсутствии защищенности новых облигаций от курсовых рисков, к конверсии отнеслись стоически.

Во всяком случае, в первый же обменный день было конверсировано ОВГЗ на сумму около 900 млн. грн. «Мы даже не ожидали такого результата, - сказал по этому поводу вице-премьер Сергей Тигипко, - поскольку сразу конверсировали 59% долга». Немного о том, какого именно долга.

Для проведения операции «конверсия» правительство и НБУ созвали, и тем самым создали, пул из 10 украинских банков. Банки, следуя правилам хорошего тона, не отказались от конверсии и даже выступили со специальным заявлением, которое (мы не откажем себе в удовольствии) цитируем по тексту агентства «Українські новини».

«Осознавая возможные негативные последствия влияния внешней нестабильности на украинский финансовый рынок и с целью их предупреждения, мы, банки - владельцы наибольших пакетов ОВГЗ, договорились с правительством о создании синдиката банков для добровольной конверсии ОВГЗ». Таким образом, говоря о конверсии 59% долга, Сергей Тигипко имел в виду долг Минфина Сбербанку, «Украине», Укрсоцу, Эксиму, Проминвесту, «Авалю» и прочим «банкам-владельцам». Несложный подсчет - в портфелях этих банков ОВГЗ наберется на 1 300 млн. грн.

Приятно все-таки, что пока Ассоциация российских банков требует от своего правительства эмиссии, украинский пул демонстрирует прекрасное воспитание. После этого осталось только дождаться условий конверсии ОВГЗ для нерезидентов и их реакции. Дело в том, что пока правительство только планирует предложить нерезидентам свои условия, которые, по словам министра финансов Игоря Митюкова, «будут учитывать специфику» нерезидентских обстоятельств. На сегодня известно только, что правительственным агентом по обмену для нерезидентов назначен самый любимый правительством нерезидент - Merrill Lynch. Можно предположить, что бумаги будут снабжены хеджем от валютных рисков и, естественно, номинированы в СКВ.

Нерезиденты занимают на рынке ОВГЗ 16% его объема и, раз уж мы коснулись структуры, резиденты - 21%. Очевидно, что самым крупным ОВГЗ-инвестором остается Нацбанк с его 63%. После окончания первых двух этапов конверсии правительству придется поломать голову над тем, что предпринять по поводу пакета НБУ.

Это о деньгах, а что касается времени проведения конверсии, то его нельзя назвать неудачным - как раз в тот момент, когда российский дефолт в достаточной степени напугал инвесторов, но сам кризис в России еще не достиг своего апогея. Есть такое предчувствие, что дальше будет хуже - и намного, поскольку на фоне крепчающей политической нестабильности ЦБР бросил спасать рубль и решил спасать банковскую систему. При всей очевидной взаимосвязанности задачи эти все-таки разные.

Коридор, биржа

и другие звери

В четверг, 27 августа, биржевая гривня зависла у самой границы валютного коридора на отметке 2,2496 грн./долл. Мы уже писали о мерах НБУ по ограничению спроса на доллар на УМВБ, и меры эти возымели по крайней мере два последствия. Первое и очевидное - все принялись терпеливо ждать изменения границ валютного коридора, поскольку НБУ вряд ли сможет долго сдерживать спрос, урезая банковские заявки на покупку долларов и одновременно делая посильные интервенции для торможения на границе 2,25 грн./долл. Кроме того, спрос, не получивший удовлетворения на бирже, вытесняется на межбанк, где ему тоже делать нечего, поскольку там тоже ждут от коридора других цифр, и риск операций на межбанке возрастает до полного неприличия. Такой замкнутый круг.

С другой стороны, то, что НБУ не спешит вносить «коридорные» правки и уж тем более - категорически отказывается от существенной девальвации гривни, привносит стабилизирующий момент в ситуацию. Ну, а еще - у банков некоторая напряженка с гривневой ликвидностью. Суммарный же эффект состоит в том, что рынок нервничает, но помалкивает и ждет.

Глава НБУ Виктор Ющенко не отрицает возможности пересмотра границ валютного коридора в качестве лекарства для «снятия психологического напряжения рынка» (и учитывая то, что у НБУ 970 млн. долларов резерва). Короче, Нацбанк не может гарантировать сохранения прежнего коридора до принятия МВФ положительного решения по кредиту расширенного финансирования и особенно - о сумме его, кредита, первого транша.

Необходимость внести в ряды участников рынка чуточку оптимизма побудила главу НБУ увидеть в перспективе «новые займы, которые сегодня обговариваются, но о которых я пока не могу говорить». Эти займы, по словам В. Ющенко, «могут дать ситуацию, когда в третьем и четвертом кварталах будет период притока иностранной валюты». Впрочем, вполне ясно, что ничего существенно хорошего к нам не придет до тех пор, пока (и если) не успокоятся партнеры.

В неотложном деле успокоения инвесторов и кредиторов предполагается применять ласку и строгость. МВФ, в частности, рекомендует принять административные меры для предотвращения бегства капитала из Украины. Кроме того, неплохо бы с кем-нибудь договориться о частной финансовой поддержке. На эту рекомендацию (а всего рекомендаций восемь) украинские власти с готовностью и вполне резонно отвечают, что подобные переговоры будут иметь смысл только после получения EFF - в качестве сигнала безопасности. Вот тогда «для тех инвесторов, которые хорошо знают Украину, выйти на рынок с суммой 50-150 млн. долларов не будет проблемой», как и говорит Виктор Ющенко.

Безусловно, некоторая заминка с решением «украинского вопроса» Советом директоров МВФ имеет несколько причин, в том числе и ту, что развитие событий в России не только не внушает оптимизма, но и болезненно сказывается на ее западных партнерах и, как следствие, в США. С падением рубля мировой финансовый кризис приобрел такой себе самоподдерживающийся характер - Азия, Россия, Европа, США и снова по кругу падения - Азия, Россия…

Причины в общем-то везде разные - зато эффект, к сожалению, один. И тут нельзя не заметить, что автаркичность украинской экономики и недоразвитость ее рынков, возможно, позволят ей обойтись «малой кровью». Возможно…