Непродажный «Интерпайп»?

Накануне второго тура выборов в металлургии произошло небольшое, но вполне ожидаемое событие: принадлежащая Виктору Пинчуку компания Interpipe Limited впервые перешла грань дефолта.

Она не выплатила полугодовой купонный доход по выпущенным три года назад еврооблигациям. При этом сумма выплат была достаточно скромной — всего 8,75 млн. долл.

Даже по нынешним скудным временам десяток миллионов у корпорации есть. Так что дело не в купоне. Гораздо хуже то, что в августе облигации придется уже погашать — с выплатой и купона, и всей суммы долга по облигациям в 200 млн. долл. А вот в наличии у компании такого объема свободных ресурсов многие сомневаются.

То, что проблемы будут, стало очевидно уже в ноябре, когда «Интерпайп» стал отчаянно торговаться с держателями облигаций об условиях реструктуризации выплат. И незадолго до нового года было объявлено о заключении договоренностей с держателями 74% выпуска еврооблигаций.

Причем пока шли переговоры, инвесторам любезно предложили выкупить эти бумаги по ценам 47—55% от номинала. Т.е. риски по ним оценивались как запредельные, и покупатели соглашались — все-таки доходность в районе 300%. Напомним, номинальная ставка дохода при размещении была всего 8,75%.

Сейчас паника несколько улеглась, но и сегодня покупать бумаги «Интерпайпа» готовы только с доходностью не менее 100%. В то, что облигации погасят летом, почти никто не верит, а дожидаться после реструктуризации оплаты через несколько лет готовы не все.

Облигационная история снова подняла вопрос о будущем корпорации, а еще точнее — будет ли она продаваться. И кому…

Перед выборами по рынку прошли довольно сдержанные слухи о контактах на эту тему. Собственно говоря, компания продается уже не первый год, но до кризиса перспективы этой продажи выглядели куда радужнее.

В 2007 году активно шли переговоры о слиянии с российской «Трубной металлургической компанией» Дмитрия Пумпянского. В результате возникла бы крупнейшая в мире компания по производству труб.

Однако стороны не сошлись как в перспективах, так и в цене. Россияне были готовы тогда потратить за контрольный пакет 1,5—2 млрд. долл. Причем не только деньгами, но и акциями новой компании.

Но по расчетам выходило, что Пинчук и его партнеры получат максимум блокирующий пакет в новой компании. А что такое пакет в 20—25% в условиях СНГ и отсутствия внятной политической «крыши», Виктору Михайловичу хорошо известно.

К слову, сейчас у дружественных ему структур подобный пакет остался на Никопольском ферросплавном, который иначе, как «полностью контролируемым группой «Приват» Игоря Коломойского», и не называют.

Возвращаясь к несостоявшейся сделке, следует отметить, что стороны очень по-разному оценивали стоимость бизнеса. Русские говорили, что контрольный пакет «Интерпайпа» стоит не более 2 млрд. долл., украинцы — что примерно на миллиард больше.

В результате переговоры провалились, и стороны пошли каждая своим путем. «Интерпайп» тогда решил, что деньги проще и дешевле получить на Западе. И выпуск еврооблигаций в 2007 году был стартом планируемого большого проекта по раскручиванию группы на мировых рынках.

Началась и подготовка к выходу на первичное размещение (IPO) акций новой эмиссии на Лондонской фондовой бирже, прошла программа по ребредингу предприятий. В рамках подготовки в Лондоне создали компанию по управлению активами EastOne LLC. Причем сами активы (не только трубные) скромно оценили в 10 млрд. долл.

От размещения на бирже предполагалось получить порядка миллиарда долларов. Тем более что перед этим там неплохо продали акции Полтавского ГОКа Константина Жеваго. Да и финансовые показатели «Интерпайпа», презентуемые инвесторам, выглядели вполне оптимистично. Выручка оценивалась в 1,4 млрд. долл., а чистая прибыль — почти в 220 млн., долговая нагрузка тоже была вполне умеренной.

Одновременно на площадке Нижнеднепровского трубопрокатного завода начали амбициозный проект строительства электросталеплавильного комплекса мощностью 1,3 млн. тонн стали в год. Стоимость проекта оценивали в 610 млн. долл., сроки выполнения — до конца прошлого года.

А дальше… Начался кризис, и радужные планы пришлось отправлять в корзину.

IPO пришлось отложить до лучших времен, а начатое строительство внезапно превратилось в камень на шее. Цены на продукцию обрушились вниз, выручка упала, и рейтинговые агентства начали дружно снижать свои оценки.

Standard & Poor`s несколько раз снижал рейтинг «Интерпайпа», указывая, что в случае падения цен в 2010—2011 годах возможен дефолт компании. В качестве основных рисков назывались снижение рентабельности и задержка с реализацией планов по строительству электродуговой печи. Рейтинговое агентство отмечало, что в случае дефолта инвесторы смогут вернуть всего 10—30% долга.

Вообще-то, оценка возможности дефолта — процедура стандартная. Однако в условиях кризиса такие оценки воспринимаются совсем по-иному.

И владельцам компании, которая совсем недавно торговались за миллиарды, было не сильно приятно читать, что «оценка стоимости компании в стрессовых условиях составляет около 660 млн. долл.», что заметно меньше стоимости ее долгов.

Дабы не пугать народ, Standard & Poor`s по просьбе компании в начале 2009 года вообще отозвал все рейтинги «Интерпайпа». Хотя облигационный выпуск агентство по-прежнему отслеживало.

Отзыв оказался своевременным: показатели сложного 2008 года сейчас выглядят, как приятный сон. Тогда годовой оборот составил 1,96 млрд. долл., выпуск трубной и колесной продукции — 1,2 млн. тонн, из которых 3/4 ушли на экспорт.

О прошлом годе в группе с удовольствием бы забыли. Выпуск труб на трех крупнейших предприятиях — в Днепропетровске, Новомосковске и Никополе — упал с 1,165 млн. тон до 557 тыс., т.е. более чем наполовину. И хотя в четвертом квартале появился небольшой рост, положение остается очень сложным.

Финансовые показатели фирма предпочитает на своих сайтах не обнародовать. Впрочем, это делают за нее рейтинговые агентства. Согласно их отчетам, на конец третьего квартала 2009 года Interpipe Limited имел суммарный долг в районе 900 млн. долл., из которого только 47% обеспечивались активами компании и будущими поступлениями от продаж.

В ходе переговоров о реструктуризации облигаций большинство держателей облигаций согласилось увеличить отношение прибыли до уплаты налогов к годовому обороту (ЕВITDA) с 3,5 до 4,5. Это при том, что еще два года назад, при получении кредита на cтроительство электропечи, считалось, что показатель не превысит 2,5.

Окончание строительства самого электросталеплавильного комплекса уже перенесли более чем на год. Сейчас компания планирует, что его испытания начнутся в конце 2010-го, запуск производства — в 2011-м.

В итоге еще в ноябре рейтинговое агентство Fitch заявило, что у «Интерпайпа» — «перекрестный дефолт по основным банковским кредитным линиям, а также по еврооблигациям на 200 млн. долл.». И понизило ему рейтинг до ограниченного дефолта. Позитивом является уже то, что ухудшать его в ближайшее время не собираются.

В заметно лучших условиях по финансовому потоку и долговой нагрузке контрольный пакет «Индустриального союза Донбасса» был уже продан. Повторит ли его судьбу «Интерпайп», покажут ближайшие месяцы. Если компанию будут продавать, то почти наверняка на Восток. Забавно, но под это определение вполне подходит как Москва, так и довольно теоретический интерес китайских товарищей. И даже некоторые регионы нашей необъятной державы.

Хотя… Продавать дешево Виктор Михайлович пока не готов. Дорого — русские покупать не будут, да и с деньгами у них тоже неважно. Так что за бескорыстную руку дружбы придется уступать много больше, чем пару лет назад.

Возможности государства влиять на процесс достаточно ограничены. Деньгами оно помочь не может. Максимум, что возможно — решить наконец затянувшийся вопрос о продлении квоты на беспошлинный экспорт труб в Российскую Федерацию. Там идут очень трудные переговоры, так как россияне нашу ситуацию знают весьма неплохо и силу собственной позиции представляют.

Уходящее правительство уже было готово снизить долю украинских труб на российском рынке примерно на треть, но пока Москва не прокомментировала эту уступку. Тогда ждали новое…

Вывод? Все надо делать вовремя.