ЕСЛИ НЕ НА ПОРЯДОК, ТО В РАЗЫ СПЕЦИАЛИСТЫ ПРЕДВЕЩАЮТ УСКОРЕННЫЙ РОСТ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Правление НБУ внесло изменения в порядок рефинансирования. Главной положительной особенностью нового порядка получения средств у Национального банка эксперты считают расширение перечня инструментов, которые могут быть использованы в качестве залога при рефинансировании. В частности, для получения кредита в НБУ банки теперь могут закладывать корпоративные облигации. Принимая их в залог, Нацбанк расширяет доступ к своим ресурсам прежде всего крупным банкам, начавшим активно работать с облигациями компаний. Очевидно, что это приведет и к увеличению спроса на данные финансовые инструменты со стороны банков. Отличный повод обратить более пристальное внимание на ситуацию в этом быстрорастущем сегменте фондового рынка.

В 2002 году был совершен настоящий прорыв в секторе корпоративных облигаций. Если в начале года на ПФТС котировались облигации лишь четырех эмитентов, то в конце присутствовали котировки около двадцати компаний. При этом почти все облигации имели двусторонние котировки: на продажу и покупку. В 2002 г. объем торгов корпоративными облигациями на ПФТС составил 790,73 млн. грн., или 12,61% от суммарного размера заключенных сделок. Объем первичного размещения данных бумаг в системе за год вырос в 3,3 раза, вторичного — в 6,7 раза!

Есть возможность сэкономить на процентах
и налогах

Самыми торгуемыми были облигации компаний «Киевстар GSM», «Аркада-Фонд», «Метален», «Сармат» и «Райффайзенбанк Украина». Наиболее активными торговцами выступали банки «Аркада», УкрСиббанк, ПУМБ, «Аваль» и Вабанк.

Реанимировать рынок облигаций, практически умерший после кризиса 1998 года, позволила макроэкономическая стабильность, снижение доходности государственных ценных бумаг и отсутствие инфляции. Не менее важным фактором стал дефицит финансовых инструментов на украинском рынке. Банковские кредиты, депозиты, векселя и акции являются низколиквидными инструментами. К тому же значительное снижение депозитно-кредитных ставок заставляет инвесторов и эмитентов искать более выгодные способы вложения и заема денег. Для эмитентов также важны и большая «длина» ресурсов, которую обеспечивает облигационный заем. Инвесторы же заинтересованы в ликвидности и гибкости использования долговых бумаг.

Рынок подталкивает к развитию отсутствие дефолтов, малопривлекательные условия выпуска гособлигаций при наличии у банков избыточной ликвидности. Кроме того, растет реальная конкуренция между андеррайтерами (участниками рынка, занимающимися размещением ценных бумаг). Именно благодаря конкуренции компании при размещении облигаций получают более выгодные условия заема, чем при кредитовании. Средняя доходность облигаций составляет на сегодняшний день 15—16% годовых. Если прибавить комиссионные андеррайтеров (1—2%), то получим 16—18%. Средневзвешенная процентная ставка по кредитам — 18,6%, а реально взять годовой кредит компания, даже очень надежная, может по цене 20—25%. Не следует также забывать, что корпоративные облигации — долгосрочный ресурс, а долгосрочные кредиты стоят куда дороже, да и получить их пока не просто.

Но ликвидность и надежность прихрамывают

Немаловажен и тот факт, что проценты по облигациям для отечественных предприятий относятся на валовые расходы, что позволяет оптимизировать налогообложение.

Данный инструмент еще далек от совершенства, и оценить реальную стоимость корпоративных облигаций довольно сложно. Они не имеют твердых котировок и далеко не все из них ликвидные. Выпуская бумаги, эмитент не обязан отчитываться о своем финансовом положении, кроме того, корпоративные облигации не требуют залогового обеспечения. Таким образом, согласно действующему законодательству, в случае банкротства эмитента право требования у держателей облигаций будет далеко не первоочередным.

В условиях несовершенства законодательства решать проблему стараются сами коммерческие банки, обслуживающие эмиссии данных ценных бумаг. Большинство маркет-мейкеров поддерживают двойные котировки купли-продажи облигаций и гарантируют их погашение. Это наиболее распространенный способ обеспечения ликвидности корпоративных облигаций. Если их погашение андеррайтер не гарантирует, исходить при оценке бумаг только из рыночных котировок слишком рискованно. Стоимость бумаг на торговых площадках может существенно превышать их реальную цену благодаря поддержке котировок заинтересованными торговцами.

Появляются облигации с гарантированной валютной доходностью. В частности, подобные гарантии предоставляются для облигаций компании «Киевстар» и банка с российскими корнями «НРБ-Украина». Доходность при размещении облигаций данного банка составляет всего 9% годовых при такой же номинальной доходности. Однако выпуск облигаций предусматривает долларовое хеджирование как основной суммы долга по этим ценным бумагам, так и процентного дохода по ним. В результате облигации охотно покупают инвесторы из дальнего зарубежья. Весь объем второго выпуска двухлетних облигаций банка общей номинальной стоимостью свыше 13 млн. грн. приобретен Западноевропейским инвестиционным фондом (Цюрих).

Облигации «Аркада-Фонд», созданные по принципу ипотечных, обеспечены правом требования по кредитам, выданным под залог имущества — квартир, построенных АО ХК «Киевгорстрой». То есть в данном инструменте есть только кредитный риск, да и тот предельно минимизирован, поскольку проблемные ипотечные кредиты составляют всего 0,04% кредитного портфеля банка «Аркада».

Обеспеченным является и первый выпуск облигаций ООО «Оранта-Украина» на сумму 25 млн. грн., андеррайтером и платежным агентом которого выступает Укрсоцбанк. Погашение и выплата процентов по займу будут застрахованы национальной акционерной страховой компанией «Оранта».

Таким образом, успех выпуска облигаций зависит прежде всего от деловой репутации эмитента и андеррайтера. Только хорошо известные компании, брэнд которых достаточно раскручен, могут надеяться на удачные результаты размещения своих долговых обязательств. Менее известным компаниям приходится повышать доходность своих бумаг, приобретая таким образом более дорогой ресурс, либо искать способы повышения надежности своих облигаций.

Депозиты постепенно выдыхаются

На сегодняшний день основными игроками на рынке корпоративных облигаций являются банки и инвестиционные фонды. При этом инвесторы, как правило, хорошо знакомы с эмитентом, а нередко имеют и общие финансовые интересы. То есть на данном этапе развития рынка облигационные займы имеют все признаки совместного кредитования одного заемщика несколькими инвесторами.

Население и нефинансовые организации практически не покупают облигации, ведь доходы по облигациям облагаются подоходным налогом. Положить деньги на депозит пока выгоднее. Правда, в последнее время ситуация меняется. Ставки по депозитам стремительно падают, да и доходы по ним, похоже, рано или поздно все-таки обложат налогом.

2003 год обещает стать революционным в отношении количественного и качественного развития рынка. Ожидается появление действительно ликвидного вторичного рынка и массового инвестора. Похоже, банки постараются заинтересовать данным инструментом своих клиентов, в том числе и физических лиц. Например, банк «Аваль» недавно заявил о намерении провести эмиссию своих облигаций на сумму 400 млн. грн. Планируется, что она будет осуществлена во втором квартале нынешнего года, а основными покупателями станут клиенты банка. Облигации будут иметь срок обращения 12 месяцев, ожидаемая доходность — 12—13% годовых.

* * *

В прошлом году не было ни одного крупного скандала из-за несвоевременной выплаты денег по корпоративным облигациям. Несложно предположить, что и в нынешнем году украинские компании продолжат активно занимать деньги под перспективные проекты, выпуская облигации. Банки-инвесторы демонстрируют готовность рассмотреть любые предложения, дающие конечную прибыль больше 10%. Специалисты прогнозируют рост рынка корпоративных облигаций в этом году как минимум в несколько раз. Оптимисты — на порядок.